圆通速递(600233):份额提升、服务改善 第一梯队地位稳固

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉/龚里/张晓云 日期:2020-04-30

事件:

    公司发布2019 年年报及2020 一季报,2019 年营收311.51 亿元,同比+13.42%;归母净利润16.68 亿元,同比-12.41%;扣非归母净利润15.36 亿元,同比-16.43%;剔除商誉减值后归母净利润20.10 亿元,同比增长5.57%。2020 年Q1,营收55.34 亿元,同比-14.12%;归母净利润2.71 亿元,同比-25.74%;扣非归母净利润2.34 亿元,同比-34.34%。年报符合预期,一季报略好于预期。

    点评:

    管理优化带动市场份额继续回升。2019 年,随着公司完善科学管控体系,全年公司经营业绩良好、服务质量提升。2019 年全年,快件量91.15 亿件,同比+36.78%(行业增速25.3%),市占率达到14.35%,较2018 年提升1.21个百分点。票均收入2.95 元,同比-14.07%。一到四季度,公司业务量增速分别为,39.60%、31.84%、44.11%、33.51%

    全年成本管控得力,商誉减值影响2019 年Q4 业绩。2019 年公司秉持提质增效的行动指南,聚焦生产管理全流程、快件运转全链路的成本管控,加强对运输成本、中心操作成本及加盟商成本的全方位管控。具体来看,全年单票运输成本0.69 元,同比-13.43%;单票中心操作成本0.36 元,同比-17.12%;单票网点中转费0.21 元,同比-47.56%,主要系结算政策调整;单票毛利0.35 元,同比-17.37%。与2019 年上半年相比,下半年运输成本、中心操作成本继续下降。(2019H1,单票运输成本0.74 元(-12.50%),单票中心操作成本0.39 元(-11.33%),单票网点中转费0.34 元(-31.54%),单票毛利0.38 元)。2019 年四季度,归母净利润2.91 亿元,剔除圆通速递国际商誉减值3.42 亿元后四季度归母净利润6.32 亿元,同比-2.77%。扣非且剔除商誉减值净利润5.37 亿元,同比-15.17%,主要系理财收益调整为非经常损益。

    网络建设、资本开支保持较高水平。截至2019 年底,公司快递服务网络覆盖全国31 个省、自治区和直辖市,地级以上城市已基本实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达97.33%;截至报告期末,公司加盟商数量4,180 家,末端网点32,005 个;公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心73 个,自营城配中心5个;公司全网干线运输车辆超5,500 辆,其中自有干线运输车辆1,555 辆,自有航空机队数量12 架。2019 年公司固定资产达到72.18 亿元(2018 年底53.13亿元),无形资产30.89 亿元(2018 年底23.51 亿元),资本开支33.59 亿元。

    主要投向为土地、房屋、机器设备、运输工具,说明公司的网络建设保持较高水平。

    2020 年Q1 业绩受疫情影响,预计二季度将快速恢复。受疫情影响,2020 年Q1 业务量增速仅0.48%,且单价下降明显(Q1 圆通单价-19.14%),利润负增长。但3 月份公司业务量增速已经恢复到20.31%,4 月预计将进一步回升。

    疫情影响二季度开始将逐步消除。

    出台股票期权激励计划,增长目标较高。公司拟向191 名核心骨干授予1640万份股票期权,行权价格为每股12.30 元,考核目标为,2020 年、2021 年扣非归母净利润分别为24 亿元、26 亿元。对应2020 年扣非相对2019 年扣非和商誉减值增速需要达到27.80%,具有一定挑战性,显示了公司业绩增长决心。

    盈利预测与投资策略。公司作为电商快递龙头,具有较强的网络、客户基础,同时拥有航空网络的独特资源。2019 年公司产能建设大幅追赶,硬实力增强,软实力提升,获得了份额与口碑的提升,巩固了公司在电商快递第一梯队的优势。我们调整公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润分别为24.35、26.14、29.04 亿元(包含非经),对应EPS 分别为0.77、0.83、0.92 元,对应4 月29 日收盘价PE 分别为16.6X、15.4X、13.9X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示。快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。