苏泊尔(002032)年报点评报告:内外销齐增长龙头地位稳固 疫情使短期业绩下滑

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2020-04-30

  事件:1)公司2019 年实现营业收入198.53 亿元,同比11.22%,归母净利润19.2 亿元,同比14.97%,扣非归母净利润17.34 亿元,同比14.65%;2)其中,Q4 收入49.57 亿元,同比11.2%,归母净利润6.72 亿元,同比18.75%,扣非归母净利润5.13 亿元,同比11.17%。3)公司2020Q1 实现营业收入35.81 亿元,同比-34.57%,归母净利润3.07 亿元,同比-40.44%,扣非归母净利润2.93 亿元,同比-41.21%。4)分红方案:每10 股派13.3元,对应全年67.99%的现金分红率以及约2.32%股息率。

      内销外销双双增长,公司营收稳步提升:公司19 年营业总收入同比增长11.22%,公司19 年内销外销营收同比分别为12.47%和7.75%。分品类看,营收占比最高的炊具和电器营收同比分别+5.49%和+13.98%。其中19H2 营收同比分别为2.65%和15.52%。从海外收入情况看,公司19 年境外收入为51.1 亿元,同比7.75%,其中19H2 营收29.26 亿,同比+5.56%,下半年外销业务增速略有放缓。全年出口业务中公司与SEB 的关联交易出口金额为47.41 亿元,同比+6.72%。20Q1 公司营收同比-34.57%,一方面受新冠肺炎疫情影响,另一方面公司主要子公司之一武汉苏泊尔炊具有限公司19 年营业收入为39.53 亿元,营收占比19.9%,预计也是造成业绩下滑的原因之一。

      产品结构优化提升毛利率,短期疫情影响使销售费用下降:公司19 年毛利率、净利率31.15%、9.65%,同比分别+0.29、+0.3pct,对应19Q4 毛利率、净利率32.6%和13.53%,同比分别-0.22、+0.85pct。公司20Q1 毛利率、净利率23.97%、8.56%,同比分别-7.31、-0.84pct。从费用端来看,公司19 年销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.39、-0.19、+0.02、-0.19pct,其中19Q4 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.63、-0.18、+0.19、+0.38pct。主要由于公司广告、促销及赠品费增加3.75 亿元,同比21.5%所致,以保证在行业竞争加剧情况下公司营业规模的稳定增长。

      公司营业周期缩短,现金流情况良好:从资产负债表看,19 年期末货币资金+交易性金融资产为25.73 亿元,同比38.91%。主要系其他货币资金同比增加0.6 亿元,同比293.5%所致。周转方面,公司19 年存货及应收账款周转天数同比-5.62 天、+0.47 天,营业周期缩短。从现金流量表看,19年经营活动产生的现金流量净额17.33 亿元,同比-13.94%。其中,购买商品、接受劳务支付的现金153.94 亿元,同比15.85%。Q4 经营活动产生的现金流量净额15.44 亿元,同比1.32%。其中,Q4 销售商品、提供劳务收到的现金116.69 亿元,同比16.02%。

      投资建议:公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期仍看好小家电市场消费升级,公司WMF、SEB 等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力。根据19 年年报和20 年一季报的情况,我们预计20-22年净利润为20.9 亿元、25.8 亿元、27.3 亿元(20-21 年前值为22.4、25.8亿元),当前股价对应20-22 年动态估值为25.9x、21.0x、19.9x,维持“买入”评级。

      风险提示:WMF 销售不达预期风险,原材料涨价风险等。