九阳股份(002242)：渠道优势显现 Q1经营稳健

　　事件：九阳股份公布2020 年一季报。公司2020Q1 实现收入17.0 亿元，YoY-5.4%；实现业绩1.5 亿元，YoY-9.9%。我们认为，Q1 九阳经营较为稳健，疫情对公司冲击可控。当前，国内疫情已得到控制，我们预期，今年Q2~Q4，公司销售将会逐步恢复正常水平。

    　　疫情影响有限，Q1 经营稳健：公司2020Q1 收入降幅较小，优于同业企业，展现出了较强的经营韧性，我们分析，其原因为：1）从渠道来看，2020Q1，受疫情影响较小的电商收入正增长。我们预计，2020Q1 公司线上收入占内销比重超过60%。2）从产品来看，面条机、空气炸锅、炒菜机、烘焙类等产品销售情况较好，满足了消费者居家餐饮的需求。展望未来几个季度，受疫情影响，消费者生活习惯改变，更加偏好居家餐饮，利好公司厨房小家电品类销售。

    　　渠道提货积极性高，Q1 打款积极：2020 年一季度末，公司合同负债金额为2.6 亿元，YoY+35.8%，反映了经销商对未来经营预期积极，我们预计，公司Q2 收入端将延续快速增长态势

    　　费用率提升、投资收益下降，Q1 净利率小幅下：九阳Q1 净利率为8.6%，同比-0.3pct，主要因：1）Q1 销售费用率同比+0.7pct。2）根据公告，因联营企业亏损，Q1 投资收益占比同比-0.7pct。

    　　积极开展营销活动：在疫情期间，九阳开展了一系列营销活动，推广产品。根据官方微信公众号，今年3 月，公司数千名线下导购员开展直播，7 天共计组织进行了2 万多场的直播；公司邀请薇娅带货LINE FRIENDS 联名款三明治机，取得较好销售效果。我们认为，九阳已搭建起完善的直播营销体系，线上线下联动，有利于公司发展。

    　　投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。在疫情期间，公司开展直播营销、推广联名产品，应对积极，展现了较强的竞争力。我们预计公司2020 年~2021 年的EPS 分别为1.13/1.28 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为38.40 元，对应2021 年30 倍动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化