嘉友国际(603871)年报点评报告：加码仓储资产对冲疫情影响 全年业绩仍有望正增长

事件：公司公布19 年年报及20 年一季报：2019 年实现营业收入41.71 亿元，同比增长1.7%；归母净利润3.43 亿元，同比增长27.14%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比增长27.49%。20Q1 实现营业收入6.11 亿元，同比下滑35.88%；归母净利润0.49 亿元，同比下滑30.59%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比下滑27.79%。

    19 业绩符合预期，拟每10 股派发现金红利10 元并转增4 股。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），共计分配1.57 亿元（含税），同时拟以资本公积转增股本，每10 股转增4 股，共计转增6272 万股，转增后，公司总股本将由15680 万股增至21952 万股。以4 月28 日收盘价计算，公司股息率为3.62%，且根据公司2020-2022 股东分红回报规划，未来三个年度内，公司将持续以现金方式分配利润，分配比例不低于当年实现的可分配利润的 20%，有望持续为股东提供稳定回报。此外，转增股本表现出公司对自身业绩的信心，并有望提升公司在二级市场的流动性。

    收购内蒙古铎奕达矿业，加码布局核心资产。3 月31 日，公司已完成内蒙古铎奕达矿业有限公司全部股权的交割事宜，Q2 起有望实现并表并开始贡献收益。铎奕达拥有的970 亩海关监管场是甘其毛都口岸最大的海关监管仓储用地，是稀缺的陆运口岸仓储资源，2018 年、2019 年分别入库煤炭524.31 万吨和699.54 万吨，占当年口岸煤炭仓储总量的28.99%和34.2%，连续二年排名第一，与中铝等优质的蒙煤进口大型企业长期合作，形成了稳定的优质客户资源。通过与B 保项目的协同，有望发挥乘数效应，增强公司跨境多式联运业务的核心竞争力。

    一季度受新冠疫情影响，口岸闭关大幅减少主焦煤进口。20 年一季度，全球经历新冠疫情侵袭，隔离政策导致全球贸易活跃度大幅降低，蒙古政府于2 月1 日起暂停多处公路口岸运输矿产品，直接造成Q1 蒙古国煤炭出口仅为313.8 万吨，同比下降59.8%，公司作为中蒙跨境多式联运龙头，业务开展受到较为明显的冲击。但是考虑到Q1 为贸易淡季，且公司业务增长稳健，我们认为随着全球贸易活动的回升，公司业绩有望逐季改善。

    投资建议：Q1 公司业务受新冠疫情影响无法正常开展，但是目前多个口岸已经再次开放，蒙古国的煤炭出口已经恢复，综合考虑公司对口岸仓库资产的加码布局，我们认为公司全年净利润仍有望维持温和增长，维持2020-2021 年净利润预测3.71、4.88 亿元，引入2022 年业绩预测5.42 亿元，对应20-22PE 估值11.5、8.8、7.9X， 维持“买入”评级！

    风险提示：新冠疫情影响超预期，大客户流失或违约，外包经营事故