恩华药业(002262)：业绩稳健增长 新产品上市预期良好

　　业绩稳健增长，医药工业表现出色。近日，公司陆续发布年报和一季报，19年净利润同比增长26.4%；20Q1 在疫情影响下，净利润同比增长9.6%，业绩增长非常稳健。从19 年报来看，公司营收和净利润增长主要来源于医药工业板块的良好表现（+17.9%），具体来看，精神类和神经类增速更快，分别同比增长27.0%和25.5%；麻醉类由于右美托咪定受到集采影响，整体增速略低于整体工业端增速（+13.7%）。

    　　剥离医药商业，盈利能力稳步提升。2019 年11 月，公司以5779 万元将江苏恩华和润医药有限公司（医药商业）56%股权转让给南京医药，完成医药商业剥离。我们认为，未来2-3 年公司盈利能力将稳步提升：1）医药工业毛利率远远高于医药商业。2019 年，公司工业和商业毛利率分别为86.3%和8.2%；2）新产品迅速放量。阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等毛利率更高的新产品迅速放量将会拉升整体医药工业增速。

    　　研发管线梯队清晰，新产品上市预期良好。公司在研产品梯队较为清晰：一致性评价稳步推进，多个仿制药积极申报上市，创新药处于IND 前后。具体来看，右美托咪定、瑞芬太尼和咪达唑仑等主要品种已经完成一致性评价并已经提交审批；地佐辛、羟考酮、阿芬太尼、普瑞巴林和舒芬太尼共5 个仿制药品种已经提交上市申请，有望年内陆续获批；创新药方面，CY150112将启动1 期临床、TRV-130 和H04 即将申报IND。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据公司年报和一季报，我们重新预测2020-2022 年归属母公司净利润为8.35/10.35/12.82 亿元（原预测20-21 年净利润为8.62/11.05 亿元），对应EPS 为0.82/1.02/1.26 元，参照可比公司给予公司20 年25 倍估值，对应目标价20.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　如果二线产品放量不及预期，将会对公司业绩增长产生不利影响。

    　　如果新产品上市进展较慢，则会影响公司中长期投资价值。