深高速(600548)：短期政策冲击较大 5月开始业绩有望逐步恢复

　　事件

    　　深高速发布2020 年一季报

    　　深高速发布2020 年一季报，2020 年第一季度公司实现营业收入4.54 亿元，同比减少65.87%，归母净利润亏损1.33 亿元，同比减少128.41%。报告期内，公司每股收益为-0.06 元，加权平均ROE 为-0.73%，相比于去年同期降低了3.38 个百分点。

    　　简评

    　　免收通行费短期冲击业绩，单位摊销额下降抵消部分政策影响今年一季度公司营业收入同比大幅减少65.87%，主要是由于2月17 日起全国高速公路对所有车辆均免收通行费，导致公司一季度高速公路通行费收入大幅降低。与去年一季度相比，公司报表合并范围新增蓝德环保和包头南风，两者一季度分别贡献营业收入3743.5 万元和3902.9 万元，如果剔除合并范围变化带来的影响，公司营业收入同比减少71.62%。从成本端来看，公司一季度机荷高速等路段单位摊销额同比有所下降，从而可以抵消一部分通行费收入下降的影响。

    　　合并范围变化导致一季度费用同比有所增加

    　　从费用端来看，由于合并范围的变化，今年一季度公司财务费用和管理费用分别为1.95 亿元和4287 万元，相比于去年同期分别增长了105.58%和44.01%。财务费用上，在对冲“公允价值变动收益–外汇掉期工具公允价值变动收益”后，公司财务费用同比增加28.75%，主要是由于报表合并范围内新增蓝德环保和南京风电后，公司有息负债从去19 年底的168 亿元提升至193 亿元，同时资产负债率同比上升2.5 个百分点，达到56.37%。

    　　高速公路收费即将恢复，二季度公司业绩有望好转4 月28 日，交通运输部发布通知，要求国内各地从5 月6 日零时起，恢复高速公路收费。正如我们之前所说，今年2 月以来的免收通行费政策对公司的收入及利润形成了较大冲击，我们判断5月开始正常收费后公司业绩有望好转。可以看到，目前国内疫情相比于2、3 月份已经有所好转，各类企业也正在逐步加快复工进度，我们认为公司所运营路产的车流量未来几个月也将逐步恢复至正常水平。

    　　在建项目未来投入运营后有望带来收入增量

    　　目前公司的在建收费公路项目主要包括外环项目和沿江二期项目，截至2019 年底两者建设进度分别达到67%和40%。其中，沿江二期国际会展中心互通立交已于2019 年11 月3 日正式启用并开始贡献收入，我们预计剩余路段将在2022-2024 年陆续完工。外环A 段一期则预计将于2020 年底正式通车，该路产项目较为优质，投入运营后将逐步为公司带来业绩增量。

    　　维持深高速“增持”评级

    　　综上所述，前期受到疫情以及政策的影响，公司估值水平持续下滑。我们认为后续通行费开始正常收取后，伴随着国内各类企业复产复工进度的逐步推进，公司盈利情况有望恢复至疫情前水平。另外，外环项目和沿江二期项目仍处于在建状态，未来投产后将为公司带来较大业绩增量。我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入55.17 亿元、73.75 亿元、78.08 亿元，实现归母净利润15.46 亿元、25.23 亿元、27.72 亿元，对应EPS分别为0.71 元、1.16 元、1.27 元。考虑到公司目前估值处于低位，长期配置价值有望凸显，维持公司“增持”评级。