捷捷微电(300623):功率半导体优质公司 进军高端产品逐步向好

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马良 日期:2020-04-29

事件:公司发布2019 年报及2020 一季报。2019 年,公司实现营业收入6.74 亿元,同比增长25.40%。实现归母净利润1.90 亿元,同比增长14.5%,扣非归母净利润1.83 亿元,同比增长16.36%。一季报情况来看,2020 年一季度公司实现营业总收入为1.54 亿元,同比增长24.61%,归属上市公司股东净利润4181.80 万元,同比增长21.37%。

    产品结构持续改善,国产替代助力公司存量业务稳增长。上市之初,公司晶闸管业务占营收总比重在65%以上,为降低产品结构单一的风险,公司IPO 募投项目在扩大功率器件品类及产能的同时,也加大了防护器件的研发及产能投入。2019 年公司晶闸管业务占营收总比重下降到49%,产品结构持续改善。目前,公司IPO 募投项目仍处在产能爬坡阶段,晶闸管产线方面于2019 年投产,目前产能利用率在55%左右,防护器件产线2018 年投产,设计产能利用率为85%,预计2020年达产。随着国产替代的推进,公司营业收入有望继续稳定增长。

    产能提升摊薄成本,公司利润水平有望改善。由于公司IPO 募投项目对固定资产的持续投入,导致公司折旧费用大幅提升;价格方面2019年防护器件价格同比下降7%左右,二极管、MOSFET 价格下调约10%,导致公司半导体器件平均单价出现下滑。两方面原因导致公司毛利水平从2017 年的55.88%下降超过10 个百分点到2020 年一季度的44.55%。

      未来,公司产能的不断提升会摊薄公司的折旧费用,利润水平有望得到改善。

    定增布局功率MOSFET、IGBT 器件,长期看好高端产品结构改善。

      公司在晶闸管领域已经成为国内龙头,在市场份额上仅次于意法半导体,是全球第二大厂商。但从功率器件市场份额来看,MOSFET和IGBT的市场规模市场空间更大,产品利润水平也更高。目前国内功率MOSFET 和IGBT 仍主要依赖进口,在这样的背景下,公司快速启动并实施定增项目,布局功率MOSFET、IGBT。根据公告,2020 年3月,公司与中芯集成电路制造(绍兴)达成战略合作协议,主要负责MOSFET 相关产品的设计和封测及产品推广,部分业务等同Fabless的模式。其中,公司在无锡传感器产业园的MOS 事业部着力于VDMOS、TRENCH MOS 的设计开发;捷捷微电(上海)科技有限公司主要是SGT MOS 的设计开发。在客户方面,公司MOSFET 的客户与晶闸管的客户有所重叠,所以具有较好的客户基础。未来公司MOS车规级的研发和突破进度将有望成为公司的新增长点。

    投资建议:我们预计公司2020-2021 年的营业收入分别为8.52 亿元、10.70 亿元、,归属上市公司股东的净利润分别为2.35 亿元、2.92 亿元,维持买入-A 评级。

    风险提示:海外疫情导致行业景气度受到冲击;MOSFET、IGBT 产品开发不及预期;功率器件市场竞争加剧,公司在中高端市场的份额不及