新华保险(601336)：银保渠道激活 支撑新单保费增长

　　事件：公司发布2020 年一季报，实现归属于母公司股东净利润46.35 亿元，同比+37.7%，对应EPS 为1.49 元/股；归属于母公司股东净资产876.44亿元，较年初增长3.8%，对应BVPS 为28.09 元/股；非年化加权平均ROE为5.39%，同比+0.54pct.。

    　　投资要点

    　　银保渠道强劲增长，驱动总新单保费同比+136.0%至220.5 亿：公司2020Q1 实现总新单保费220.5 亿，同比+136.0%，其中银保渠道贡献达59.2%，较上年同期提升41.5pct.，新单保费同比+689.1%至130.6 亿：

    　　1）公司于2019 年底提出“资产负债双轮驱动，规模价值全面发展”的发展模式，银保渠道发展以“贡献规模，兼顾价值”为主线，重启趸交渠道，“以趸促期”拉动业务增长，20Q1 实现银保趸交新单保费111.2亿（上年同期为0.01 亿）、期缴新单保费19.2 亿（同比+17.0%），战略效果显著。2）从新单产品结构来看，一季度长险首年保费同比+174.3%至196.5 亿，其中以长期保障型产品为主的十年期及以上期交新单保费同比-40.4%至20.2 亿，预计主要系“开门红”期间为实现保费增长销售大量趸交储蓄型产品。

    　　“开门红”提前启动+人力规模高基数，个险渠道保费稳健增长：公司一季度个险渠道实现保费收入384.6 亿元，保持稳定增长+11.5%，其中新单保费同比+20.1%至80.0 亿，预计主要原因是公司提前开启“开门红”锁定一季度保费，同时疫情期间通过线上方式销售短期险，实现保费同比+23.5%至14.1 亿。2019 年公司完成修订营销员基本法，在队伍发展导向下人力规模逆势增长至年末的50.7 万人，预计疫情后新增代理人的产能将逐渐释放，在公司全力支持一线队伍发展的背景下，个险渠道保费将保持稳健增长。

    　　归母净利润同比+37.7%符合预期，主要系投资端表现亮眼+去年同期基数较低：公司一季度归母净利润同比+37.7%至46.4 亿，符合市场预期，具体来看：1）投资端表现亮眼，公司一季度利润表总投资收益（投资收益+公允价值变动损益）108.8 亿，同比增长45.4%，总投资收益率5.1%，同比提升0.9pct.，主要系投资资产买卖价差收益增加；2）公司一季度实现已赚保费收入569.2 亿元，同比增长35.5%，同时赔付支出同比-18.1%至170.6 亿，共同作用拉动净利润增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司“资产负债双轮驱动、规模价值全面发展”

    　　的战略效果显著，一季度新单保费领先同业；代理人规模居于高位，预计疫情后产能释放将继续推动新单保费稳定增长。预计公司2020 年、2021 年NBV 增速分别为3.1%、11.2%，目前A 股估值为0.59 倍2020PEV，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）保障型产品后续销售不及预期；2）长端利率大幅下行影响投资端；3）权益市场波动。