普莱柯(603566)：Q1业绩高增长 疫苗春天或来临

　　1、事件

    　　公司发布2019 年年度报告。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）受下游养殖行业影响，19 年业绩显著下滑，20Q1 大幅好转

    2019 年，公司实现营收6.63 亿元，同比+9.07%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品、技术许可分别实现收入1 亿元、3.08 亿元、2.20 亿元、0.24 亿元，同比-46.91%、+44.02%、+32.12%、-21.82%。公司实现归母净利润1.09 亿元，同比-19.44%；扣非后归母净利润为0.64 亿元，同比-27.06%。公司综合毛利率为61.66%，同比-5.76pct；期间费用率为34.39%，同比+0.84pct，其中销售费用占比增加较显著。2019Q4，公司实现营收1.92 亿元，同比+8.47%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-15.15%。受非洲猪瘟影响，生猪产能及出栏量均显著下行，导致毛利较高的猪用疫苗销量显著下行，业绩受到影响。分红预案：每10 股派息2 元（含税）。

    　　2020Q1 公司实现营收1.93 亿元，同比+31.12%；归母净利润0.59 亿元，同比+311.98%。综合毛利率为64.31%，环比显著提升；期间费用率为33.26%，同比-24.62pct，其中销售及研发费用占比均显著下行。

    　　2）受行业影响猪苗承压，禽苗销售高增长

    　　2019 年公司猪用疫苗实现营收1 亿元，同比-46.91%，毛利率为78.01%，同比-3.14pct；其中朱永招采苗、市场苗收入分别为402.74 万元、9631.26 万元，同比-75.11%、-44.27%。受非洲猪瘟影响，19 年生猪出栏约5.44 亿头，同比-21.57%；生猪存栏3.1 亿头，同比-27.5%。受下游生猪养殖大幅减产影响，公司猪用疫苗销售下行。受猪价高涨影响，禽类作为替代品，需求大幅上涨，补栏积极性较高，公司把握其禽用基因工程联苗优势，2019 年公司禽用疫苗及抗体实现营收3.08 亿元，同比+44.02%，毛利率为56.34%，同比-2.25pct。

    　　3）研发优势助力未来增长，后周期行情值得期待

    19 年持续加大研发力度，累计投入9081.51 万元，同比+23.62%，占销售收入比重达13.92%。A）在猪苗方面，公司协同支持哈兽研开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗研发，并将继续在临床试验阶段提供支持，同时继续推进非瘟基因工程亚单位疫苗及活载体疫苗的前期研发工作。另外，公司于兰研所合作开发猪口蹄疫OA 型基因工程亚单位疫苗。此外，公司参股的中普生物获得了猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗的新兽药注册证书以及兽药产品批准文号，按需生产。B）公司目前具备高致病性禽流感（H5+H7）三价苗生产资质，同时于哈兽研合作开发禽流感基因工程亚单位疫苗，目前已具备临床试验条件。C）在宠物疫苗方面，狂犬病灭活疫苗已进入新兽药注册阶段，犬四联、猫三联等疫苗研究均进展顺利。

    　　目前我国能繁母猪存栏已环比转正，后期生猪出栏呈现上行趋势，将有利于疫苗销量提升。伴随非洲猪瘟疫苗研究工作推进，未来公司有望享受非瘟疫苗带来的巨大红利。疫苗行业进入行业上行期，叠加公司优势产品储备丰富，看好其未来业绩增长。

    　　3.投资建议

    　　下游养殖产能呈恢复态势，未来疫苗销量处于上行通道中，猪用疫苗将现触底回升趋势；同时受益肉禽养殖高景气，禽用疫苗将持续高增长。我们看好后周期行情的到来。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别0.59/0.74/0.92 元，对应PE 为33/26/21 倍，给予 “推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　动物疫情的风险、政策的风险、质量的风险、市场竞争的风险、进出口业务的风险等。