东方雨虹(002271)2020年一季报点评:收入符合预期 现金流维持稳健

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李华丰/陈晨 日期:2020-04-29

  投资要点

      事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业收入24.65 亿元,同比下降8.21%;实现归母净利润1.31 亿元,同比增长2.86%;实现扣非后归母净利润1.09 亿元,同比增长1.53%,基本每股收益0.09 元。

      点评:

    收入符合预期,费用率压缩。20 年Q1 季度受疫情影响,公司实现营业收入24.65 亿元,同比略微下降8.21%,但受益盈利能力提升,实现归属净利润1.31 亿元,同比增长2.86%,实现扣非后归母净利润1.09 亿元,同比增长1.53%。2020 年一季度公司毛利率33.07%,同比下降1.41 个百分点,因销量下降成本摊销增加,以及Q1 公司使用沥青价格仍较高,成本尚未下降,预计Q2 开始毛利率将进入上升通道。

      受益公司2018 年底调整组织架构及精简支持部门,整体费用率水平进入下降通道,公司20Q1 期间费用率下降明显,与去年同期相比下降2.26pct。我们认为公司费用率的下降具有一定持续性,可转债转股后亦将显著减少财务费用,进一步增厚利润。

    现金流及应收款稳健。20 年Q1 公司应收账款继续显现良好态势,应收账款及票据(含应收款项融资)环比下降1.07 亿,应收账款及票据(含应收款项融资)/营业收入达到3.06,同比提高0.96。

      20 年Q1 公司经营性现金流净额-20.93 亿元,较19 年底减少36.82 亿元。主要因报告期内,公司支付履约保证金所致。其他应收款环比19 年末增加18.25 亿元至21.16 亿元,主要为履约保证金。但20 年Q1 收现比达到1.27 保持高位(19Q1 为1.41),整体现金流情况较为稳健。

      投资建议:

      公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 近年来主动推动营商环境改造,报表质量持续改善。

      我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.8 亿元、34.7 亿元和42.9 亿元,4 月28 日收盘价对应PE 为23 倍、18.4 倍、14.9 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨