绝味食品(603517)一季报点评：疫情影响出尽 逆势拿店利好未来

　　点评事件：绝味食品发布2020年一季，公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为10.66亿元、0.63 亿元、0.71亿元，同比-7.59%、-65.27%、-60.67%，收入利润落在业绩预告的上限。

    　　收入分析：疫情影响门店经营，收入增速符合预期Q1 公司实现营收10.66 亿元，同比下滑7.59%，主要是受疫情影响，春节前后全国大部分门店出现关店，2 月中旬陆续复工，有效经营门店受到影响。截至3 月底公司门店复工率93%，目前复工率已达98%。

    　　同时复工的门店销售良好，外卖订单饱满，单店收入增速略有提升。

    　　（1）按渠道：卤制品销售10.20 亿元（同比-8.26%），加盟商管理977 万元（同比-28.95%），其他1673 万元（同比+372%）；（2）按产品：鲜货类产品销售8.16 亿元（同比-8.25%），其中禽类-9.72%，畜类+122.42%，蔬菜-8.13%；（3）按区域：各个区域均有所下滑，其中华东和新加坡香港市场下滑严重，分别下滑17.91%和10.37%，西南、华中、华南地区下滑幅度居中，分别下滑4.90%、4.66%和2.63%，西北和华北下滑最少，分别下滑0.21%和1.69%。

    　　利润分析：补贴力度加大，投资收益减少，净利润下滑Q1 毛利率29.68%（同比-3.63pct），主要是疫情期间公司加大销售折让，成本确认增加；期间费用率17.42%（同比+4.4pct），其中销售费用率11.26%（同比+3.99pct），主要原因有：1）疫情初期加盟商被迫关店，大量货物报损，公司进行部分分担；2）疫情期间物流成本增加，物流费用大幅提高；3）公司鼓励经销商逆势拿店，并给予一定补贴，相应费用增加。

    　　同时投资收益-1223 万元，较去年同期减少2109 万元，主要是受疫情影响，上游养殖企业（如塞飞亚）等交通影响销售受限，以及下游餐饮企业（如和府捞面等）经营受限，出现亏损。此外营业外支出1073万元，主要是公司疫情捐款1000 万。

    　　全年展望：逆势扩张低价获取优质门店，利好公司长远发展展望2020 年，我们认为1）收入端：存量门店来说，Q1 受疫情影响，公司存量门店经营受到一定影响。Q2 以来随着经济活动恢复正常，公司门店经营已逐步恢复，存量门店收入企稳。新开门店来说，公司Q1鼓励经销商逆势拿店，并给予一定补贴，以低价获取优势区位店铺资源，这将带来公司更高快更高质量的发展。全年来看，我们认为全年800-1200 家门店目标实现依旧有望。2）利润端：2019 年鸭价处于高位，2020 年成本压力可控。Q1 费用投放较大，全年费用依旧可控。

    　　未来展望：短期定位管理能力输出，长期展望“美食生态圈”

    　　短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。

    　　长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。

    　　盈利预测与评级：维持“买入”评级

    　　Q1 公司经营虽受疫情影响，公司Q1 鼓励经销商逆势拿店，并给予一定补贴，以低价获取优势区位店铺资源，这将带来公司更高快更高质量的发展。后续三个季度随着存量门店恢复正常经营，公司收入目标实现可能性大。公司短期定位管理能力输出，长期展望“美食生态圈”，发展路径清晰，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.43 元、1.89元、2.19 元。按照2021 年业绩给予32X 估值，一年目标价60.5 元，短期疫情对于业绩带来的一次性大幅度影响或带来较好的布局机会，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；