洲明科技(300232)：19年业绩稳定增长 显示业务增长空间广阔

　　【投资要点】

    　　 2019 年公司实现营收56.04 亿元，同比增长23.87%；实现归母净利润5.30 亿元，同比增长28.54%，业绩低于此前预期。2020 年一季度公司实现营收8.17 亿元，同比下降26.92%；实现归母净利润6832.33万元，同比下降17.10%，业绩符合此前业绩预告。

    　　 2019 年各项财务指标保持稳定，显示业务稳定增长。2019 年公司智慧显示业务整体实现营收43.42 亿元，同比增长16.75%；其中境内收入为19.91 亿元，同比增长19.36%，境外收入为23.51 亿元，同比增长15.13%。公司MiniLED 产品（P1.0 以下显示屏）进展顺利，成功应用于政府应急指挥中心、大数据中心等领域，2019 年实现销售收入0.96 亿元，同比增长249.26%。2019 年公司综合毛利率和净利率分别为30.29%和9.60%，同比分别略微下降1.19pct 和0.18pct，毛利率下滑主要受到景观照明业务毛利率大幅下滑的影响。费用方面基本保持稳定，2019年公司销售费用率和财务费用率分别为10.23%和0.56%，同比分别增加0.91pct 和0.45pct；管理费用率和研发费用率分别为4.12%和4.19%，同比分别下降0.30pct 和0.38pct。

    　　 疫情影响20 年短期业绩，同时推动智慧显示加速渗透。2020 年一季度受疫情影响，公司营收和利润都有较大下滑。目前国内生产和供应链配套基本恢复正常，但国外疫情的蔓延导致部分租赁类显示屏项目订单延期，公司海外业务营收占比近50%，疫情持续将对公司总体业绩有较大影响。但疫情同时也推动了应急防控大屏可视化、线上办公等需求。据公司统计，全球会议室数量超1 亿间，假设20 人以上会议室占全部会议室的比例为5%，按小间距LED 在商显市场的渗透率8.7%，每块显示屏按30 万元估算，则LED 小间距的全球会议室市场空间超千亿，公司智慧显示业务还有巨大增长空间。

    　　 照明业务保持高速增长，智慧灯杆迎接5G 风口。2019 年公司专业照明业务实现营收4.60 亿元，同比增长52.36%，景观照明业务实现营收7.94 亿元，同比增长61.03%。专业照明业务毛利率保持稳定，同比下降0.16pct，达36.46%；景观照明业务受政策影响，毛利率同比下滑14.01pct，达32.73%，和同行接近。随着5G 商用化进度的加快，智慧路灯将迎来行业爆发期。根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划》，2018-2020 年深圳市将建设多功能智能杆41,071 根，按2.5 万元的单价测算，未来三年深圳市智慧路灯市场规模将到10 亿元，全国将超百亿元。公司自2015 年就开始布局智慧路灯业务，未来有望率先受益行业爆发。

    　　【投资建议】

    　　 考虑到疫情对公司海外业务短期会有较大影响，下调公司20/21 年盈利预测，增加22 年盈利预测。下调公司20/21 年营收预测，预计公司20/21/22年营业收入分别为50.03/70.72/92.68 亿元；下调公司20/21 年归母净利润预测，预计公司20/21/22 年归母净利润分别为4.17/6.47/9.01 亿元，对应EPS 为0.42/0.66/0.92 元/股，PE 为19/12//9 倍。

    　　 疫情对公司短期业绩的影响不改公司中长期成长空间广阔的逻辑，长期来看，公司的主营业务智慧显示业务未来仍有巨大的增长空间。一方面，据公司的深度调研数据，专显市场小间距显示屏的渗透率仅有10%左右，商显市场才刚刚开启；另一方面，小间距产品向更小间距的MiniLED 产品升级，带动公司产品ASP 提升。公司作为行业龙头厂商，未来有望继续受益行业增长。维持“买入”评级，下调目标价。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，并结合目前市场情况以及公司经营情况，给予2021 年20 倍PE，对应十二个月目标价13.2 元。

    　　【风险提示】

    海外疫情持续导致显示业务需求进一步下滑；

    景观照明业务受政策影响需求下滑。