宝钢股份(600019)2019年报&2020年一季报点评：高分红持续 一季度毛利下滑较少

　　事项：

    　　公司发布业绩预告，2019 年实现归母净利润124.23 亿元（同比-42.08%）；实现营业收入2920.57 亿元，（同比-4.0%）；基本每股收益0.56 元，同比减少42.0%。2020 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润15.36 亿元，同比下降43.63%。

    　　评论：

    　　产销和营收：2019 年公司合计生产钢材4687 万吨（同比+0.3%），销售钢材4719 万吨（同比+0.2%），产销基本稳定。公司冷轧产品销售均价4848 元（同比-6%），热轧产品销售均价3576 元（同比-7%），销售价格均有所下滑。在产销稳定，售价下滑的情况下，公司营业收入同比减少了4%。

    　　成本控制：2019 年铁矿石均价上升了20 美金，焦炭的均价下降了100 元，测算行业的吨钢成本上升应该在150 元左右。公司冷轧产品的成本则只上升了31 元，热轧产品上升了103 元，显示了公司强大的成本控制能力，2019 年公司成本削减达到了54.3 亿元。

    　　费用：2019 年公司销售费用和管理费用分别下降了1 亿和4 亿，财务费用下降了19 个亿（其中14.6 亿为汇兑损益），费用管控进一步加强。另外公司研发费用则增加了18 个亿，顺应市场开发高端产品。

    　　分品种来看：公司热轧销量2107 万吨（同比+3%)，吨钢毛利从740 元下降到366 元，毛利率从23.8%下降到11.4%；冷轧销量1781 万吨（同比-4%），吨钢毛利从836 元下降到518 元，毛利率从19.5%下降到12%。2019 年汽车产销偏弱，公司冷轧板需求下降，转移了部分产能至热轧板，但冷轧板表现仍然相对偏强，显示了冷轧高端产品的优势地位。

    　　分基地来看：母公司报表实现净利润78.96 亿元（2018 年净利润142.71 亿元），梅山基地实现净利润3.6 亿元（2018 年净利润26.3 亿元）；东山基地实现净利润21 亿元。（2018 年实现净利润42.1 亿元）；青山基地实现净利润2.4 亿元（2018 年实现净利润18.3 亿元）。分基地来看，宝钢本部和湛江的盈利下滑相对较少，梅山和青山基地由于热轧占比较高，下滑幅度较大，对公司业绩造成了较大的拖累。

    　　分红：公司拟派发现金股利0.28 元/股（含税），合计分红62 亿元，占合并报表归属于母公司股东净利润的50.20％，维持了一贯的高比例分红，对应的股息率为5.9%。

    　　2020 年一季报：报告期内，公司累计完成铁产量1,110.1 万吨（-1%），钢产量1,179.9 万吨（同比持平），商品坯材销量1,058.7 万吨（同比-5%）。公司生产基本不受影响，但销售有所下滑。此外公司的产品调价相对市场略有滞后，因此2020 年一季度主要产品的出厂价都是19 年以来的高位。售价上升对冲产量下滑，一季度公司毛利63 亿，同比下滑6%，是行业毛利下滑幅度最低的公司。但公司的研发费用增加了3 个亿，投资收益下降了3 个亿，非经营性的下降导致公司一季报业绩同比下降43.63%。

    　　盈利预测和投资建议：受疫情影响，我们下调了公司2020-2022 年的归母净利润预测至104.54/125.85/147.49 亿元（原预测为149.37/166.53/-亿元），对应的PE 分别为10.1/8.4/7.2 倍。公司作为行业龙头，且分红较高持续性强，享有一定溢价，我们认为公司合理的估值为11 倍，对应的目标价为5.17 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车产销持续下滑，下游需求不及预期。