华天科技(002185)年报点评报告:业绩符合预期 毛利率修复明显

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘/佘凌星/陈永亮 日期:2020-04-29

  公司2019 年实现营业收入81.03 亿元,同比增长13.79%,归母净利润2.87亿元,同比下滑26.43%。2020Q1 实现营业收入16.92 亿元,同比下滑1.12%,归母净利润6266 万元,同比增长276.13%。

      2020Q1 业绩位于预告中枢偏上,单季度毛利率18.55%(同比提升6.93个百分点)表现优秀。公司主要生产基地在2.10 才基本复工,且复工初期由于招工、物流、防疫需求等约束,单季度受影响。随着国内疫情缓解,产能利用率逐渐修复,客户订单较为饱满。

      经营性现金流持续增长,新增产能持续推进。2019 年经营活动现金流净额为17.65 亿元,同比增长56%。公司持续加大在5G、大数据、高性能计算、IOT、汽车电子等领域的研发布局。华天南京完成一期项目厂房建设,华天宝鸡引线框架生产线投产,华天昆山完成新建厂房建设,满足CIS 产品扩产及FC 产线建设需要。

      半导体封测产业景气拐点,TSV 细分赛道形成涨价热点。2019Q2 以来,封测行业景气度持续提升,产能利用率恢复。受益于强劲的多摄像头渗透增长,千万像素以下CIS 需求提升,部分CIS 设计厂、封测厂、8 寸晶圆厂链条出现供不应求情况,TSV 在2019H2 呈现涨价的热点局面。昆山厂布局TSV,需求旺盛,有望迎来量价齐升。昆山厂2020 年有望实现扭亏。

      国内存储封测卡位布局,目标市场空间逐渐打开。长江存储第二阶段招标,产能从2 万片/月继续提升至5 万片/月。公司与武汉新芯签署合作协议,在封测领域开展合作。公司在Nor Flash、3D Nand Flash、DRAM 技术上储备已久,是国内Nor Flash 大厂的主要封装厂之一。未来随着长存、长鑫放量,国内存储封测市场将逐渐打开。

      公司卡位布局CIS、存储、射频、汽车电子等上游领域封测,TSV-CIS 量价齐升,存储国产替代放量在即,5G、新能源推动射频、汽车电子持续升级。我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润约6.27/8.26/10.31 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期、全球供应链风险