广汇汽车(600297)年报点评报告:业绩底部已至 静待龙头起航

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:程似骐 日期:2020-04-29

  事件。公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入1704.6 亿元,同比+2.6%;归母净利润26.0 亿元,同比-20.2%;扣非归母净利润24.7 亿元。2020 年一季度公司实现营业收入256.0 亿元,同比-31.4%;归母净利润-4.0 亿元,同比-149.6%。

      2019 年业绩符合预期,新车销售业务量价齐升。2019 年公司实现营业收入1704.6 亿元,同比+2.6%;归母净利润26.0 亿元,同比-20.2%,经营情况符合预期。其中,收入端在行业下行背景下稳中有升,源于公司稳定的销量以及品牌结构优化:2019 年公司新车销量达89.7 万台,同比增长1.7%,领先行业水平11.3 PCT;公司品牌结构持续优化,2019 年豪车网点占比由28.4%提高至29.3%,同比+0.9 PCT。量价齐升背景下,2019 年公司整车销售1467.4 亿,同比+2.9%,单车收入稳定增长,达16.36 万元,同比提升0.18 万元。

      2019 年毛利率-0.47 PCT,期间费用率-0.07 PCT。2019 年受行业竞争加剧、融资成本增加的影响,公司毛利率9.84%,同比-0.47 PCT。分业务来看,整车、维修服务、佣金代理、汽车租赁业务毛利分别为3.82%/34.02%/77.33%/65.56%,同比-0.04/-1.71/0.00/-7.47 PCT。费用管控方面,公司销管费用得到有效控制,2019 年销管费用率为4.71%,同比-0.13 PCT;财务费用系借款规模增大、借款利率增加,2019 年为1.87%,同比+0.06 PCT。

      公司资金运营效率持续提升,现金流管控见成效。2019 年公司进一步加大对库存效率管控,管理成效显著,公司年末存货减少26.84 亿元。受益于存货减少,公司2019 年经营活动产生的现金流量净额增加:全年经营性现金流流入为78.6 亿元,较同期增加了57.0 亿元,达历史高点。此外,2020年一季度在疫情影响背景下,公司货币资金为184.23 亿元,资金保持稳健。

      2020 年一季度业绩达到历史底部,经销商业务景气度回升+充电桩业务创造增量,看好公司未来发展。2020Q1 公司实现营业收入256.0 亿元,同比下滑31.4%;归母净利润-3.97 亿元,上市以来首次出现亏损。我们认为公司目前业绩已到达底部拐点:1)二季度以后随着国内复产复工,经销商业务有望景气度回升;2)2019 年底公司与国网成立合资公司,拓展新能源汽车后服务市场。公司凭借强大、完善的经销服务体系,未来有望开启“经销商+充电桩”新的商业模式,有望创造业绩新增量,盈利向上弹性明显。

      盈利预测与投资建议。由于新冠疫情对汽车行业影响以及融资成本上升,我们下调公司盈利预测。预计公司2020-2022 年归母净利润28/31/35 亿,对应EPS 为0.35/0.39/0.43 元,市盈率9.4/8.5/7.6 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济持续下行;行业价格战风险;流动性风险。