苏泊尔(002032)2019年年报和2020年一季报点评:Q1疫情影响显著 表现略低于预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:纪敏/汪浩 日期:2020-04-29

  公司2019Q4 收入继续稳健增长,符合市场预期,净利润受子公司新增政府补助和所得税调整等因素带动,增速环比+6.4pcts,表现稳健。20Q1 收入同比-35%,净利润-40%,受疫情影响显著,表现略低于预期。展望中长期,我们继续看好公司的新品牌矩阵和多元化业务布局,维持“买入”评级,继续推荐。

    2019 年持续稳健增长,分红略超预期。公司2019 年收入198.5 亿元,同比+11.2%,归母净利润19.2 亿元,同比+15.0%。其中,Q4 单季度实现收入49.6 亿元,同比+11.2%,归母净利润5.1 亿元,同比+18.8%,与此前快报数据基本吻合,符合市场预期,业绩持续稳健增长。Q4公司各项费用率均略有提高,其中销售费用率+2.6pcts,但单季度净利率仍高达13.5%,同比+0.8pcts,为近几年来最高值,主要系政府补助(约1.4 亿)和所得税率调整影响。分红方面,2019 年拟每10 股派发现金红利15.9 元,现金分红总额约13.1 亿元,分红比例68%,对应股息率2.3%,略超预期。

    内销表现略优于外销,2020 年出口SEB 预期小幅同比下滑。分品类来看,炊具收入61.4 亿元,同比+5%,小家电收入135.2 亿元,同比+14%,表现略好于炊具。

      2019 年末,公司在线上再推母婴系列新品,有望复制此前品类拓展成功经验,开辟新赛道。分地区来看,内销收入147.4 亿元,同比+12.5%,出口收入51.1 亿元,同比+7.8%,其中与SEB 关联出口额45.7 亿元,同比+7.7%,略低于年初关联交易预期,完成比例约92.4%。2020 年公司预计向SEB 出口销售关联交易额约46.3 亿元,同比-2.4%,为近年来首次预计同比下滑,预计受海外疫情影响较大。

    20 年Q1 业绩表现略低于预期,受疫情影响相对较高。20Q1 公司收入35.8 亿元,同比-34.6%,归母净利润3.1 亿,同比-40.4%,业绩表现略低于市场预期,预计主要系由于线下销售基本停滞,叠加武汉炊具公司(负责炊具生产内销,2019 年收入/利润分别占比20%/11%)受疫情影响停工停产时间较长。盈利能力方面,Q1 毛利率仅24%,同比大幅下降7.3pcts,预计主要是因为部分生产相关成本相对刚性所致,同时销售费用率大幅下调5.1pcts,部分缓解利润压力。

    精准战略,把握多元增长。过往二十年,公司屡次踩准渠道、品类、资本合作变革,发展成为横跨炊具、小家电龙头。当前时点,公司依靠母公司SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层,新的品牌矩阵、多元化业务布局已逐渐成型,预计未来主业将受益国内消费升级+母公司全球订单转移,确定性较强。多元化业务借力SEB技术支持,叠加大牌优势,已取阶段成果,大厨电和环境家居电器等品类在线上以“大牌低价”的产品形象获得良好开局,后续增长可期。

    风险因素。消费持续下行;厨电竞争加剧;原材料成本大幅上行。

    投资建议。公司是国内炊具、小家电龙头,依靠SEB 全球百年技术、经验支持+国内优秀管理层,多元化、渠道战略非常精准。预计未来公司主业将受益于国内消费升级+母公司全球订单转移,业绩确定性较强;多元化新业务借力SEB 技术支持,叠加大牌优势,已经取得阶段性成果。结合2019 年报和2020 年一季报,调整2020~22 年EPS 预测至2.33/2.70/3.04 元,对应29/25/23 倍PE(原20~21 年预测为2.72/3.13 元),维持“买入”评级。