莱克电气(603355)2019年报&2020年一季报点评:内销业务表现亮眼 盈利能力显著提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:龚源月 日期:2020-04-29

  事项:

    公司发布2019 年年报及2020 年一季报,19 年报:公司全年实现营业总收入57.03 亿元,同比下滑2.74%,归母净利润5.02 亿元,同比增长18.73%;单Q4 实现营业总收入14.91 亿元,同比下滑6.87%,归母净利润1.20 亿元,同比增长41.71%。公司拟按每10 股派发现金股利2.60 元,全年现金分红率达20.76%。2020Q1 公司实现营业总收入11.31 亿元,同比下滑19.56%;归母净利润0.89 亿元,同比增长3.78%;扣非后归母净利润0.81 亿元,同比下滑4.77%。

      评论:

    内销表现较为亮眼,Q1 经营略显承压。公司以自主品牌和贴牌生产双轮驱动,推动主营业务平稳发展,2019 年实现营业收入57.03 亿元,同比下滑2.74%,Q4 实现收入14.91 亿元,同比下滑6.87%。分市场来看,外销市场:受中美贸易摩擦影响,公司通过积极抢订单、抢项目维持了出口业务的稳定发展,19Y外销收入36.01 亿元,同比下滑7.11%。19 年底越南工厂开始投入生产,有望减缓贸易摩擦影响且助力公司进一步拓展出口业务。内销市场:报告期内公司围绕高品质健康生活稳步推进多品类布局,年内发布莱克立式无线吸尘器及水离子涡扇吹风机等新品,助力自主品牌的稳定增长,19 年内销实现收入20.48亿元,同比增长6.38%,表现优于外销业务。2020Q1 受疫情影响,公司实现营业收入11.31 亿元,同比下滑19.56%。

    业务结构持续优化,盈利能力显著提升。2019 年公司实现毛利率26.82%,同比+1.77pct,归母净利率8.81%,同比+1.59pct,主要系业务结构持续优化(高毛利率的内销业务占比提升,19Y 内销毛利率44.12%)。19Q4 公司毛利率28.19%,同比+1.11pct;费用率方面,19Q4 管理费用率和财务费用率提升明显(分别同比+2.38pct 和+1.64pct),研发费用率下滑2.24pct;综合影响下公司Q4 归母净利率8.04%,同比提升2.76pct。20Q1 公司盈利能力表现延续稳增态势,实现毛利率25.71%,同比+0.99pct,归母净利率7.88%,同比+1.77pct,主要系受益于汇兑收益增加,公司财务费用率同比下滑2.88pct。

    自主品牌矩阵形成,持续推进线上线下融合。公司在国内市场定位于打造高端品牌,目前自主品牌矩阵已初步形成。公司坚持“设计创新、品类创新、科技创新、精密制造”的精品战略,通过打造独特性产品进行差异化经营。渠道方面,公司积极探索新营销模式,推进线上线下融合发展,线上:渠道调整完毕,公司对不同品牌的旗舰店按品类进行专业化划分,并引入专业运营商进行运营,静待后续渠道发力;线下:新开近百家莱克专卖店,一二线城市加速进驻高流量购物中心,通过社交营销等新方式触达更多客户群体。短期来看公司受疫情影响经营表现略显承压,长期来看公司自主品牌矩阵形成,渠道和营销持续加码有望支撑公司内销业务稳步发展。

    投资建议:我们维持公司20/21 年EPS 预测为1.30/1.43 元,新增22 年EPS预测为1.56 元,对应PE 分别为16/15/14 倍。公司专注于家居清洁健康领域,以自主品牌和贴牌生产双轮驱动,国内外市场并重发展,坚持精品战略打造独特性产品,同时公司加码研发创新,完善多元渠道布局,有望驱动公司稳健发展。参考可比公司估值水平,维持目标价24 元,对应20 年18 倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:外贸摩擦加剧;宏观经济下行;自主品牌发展不及预期。