兴业银行(601166):韬光养晦 蓄势待发

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张宇 日期:2020-04-29

  事件:兴业银行一季度营业收入同比增速为5.54%(2019 年为14.54%);归母净利润同比增速为6.75%(2019 年为8.66%),总体符合预期。

      点评:

      1、 营收增长主要依靠规模扩张以及手续费净收入驱动,息差与其他非息净收入为负向贡献,具体来看:

      ①利息净收入同比增长8.46%,经测算一季度生息资产同比增长约8.8%,新增资产主要投向贷款(占比69.2%)、同业资产(占比77.7%),其中新增贷款投向以对公信贷为主,一般对公信贷占比72%,票据贴现占比18%,零售贷款占比10%。

      预计净息差环比持平。从资产端来看,进一步提升贷款占比,考虑到LPR 下行以及新增贷款以对公为主,一季度资产端收益率预计有所下行;从负债端来看,存款占比略有提升,同时受益于宽松的货币政策,高成本的结构性存款利率以及同业负债成本或将下降。负债端成本下降有效对冲了资产端收益率下行。

      ②手续费净收入同比增长27.78%,预计一方面代理基金、理财等业务收入增长较快,另一方面,投行债券承销规模增长,相关手续费收入增加。

      ③其他非息收入同比下降22.32%,主要是因为去年首次实行新金融工具准则,导致基数相对较高。

      2、 资产质量总体稳健,审慎认定潜在问题资产。①一季度末,不良率环比下降2bp 至1.52%,拨备覆盖率为198.96%,环比基本持平;但关注率较年初上升29bp 至2.07%,逾期率较年初上升31bp 至2.17%,预计主要受到新冠疫情影响,信用卡以及其他个人贷款出现还款紧张;②从测算的不良净生成率来看,环比、同比均下降;③从年化信用成本来看,今年一季度为1.8%,较去年同期下降24bp。

      3、 在今年一季度营收增速明显放缓的背景下,信用成本下行驱动兴业银行净利润增速仅小幅下行。展望未来,营收端压力或将逐步缓解:①因负债端改善的空间和弹性更大,息差预计具备韧性,环比走势有望好于同业;②私行以及财富管理业务是今年兴业银行重要战略方向,相关业务收入有望实现较快增长,同时,在货币宽松、温和的监管环境下,投行同业相关收入有望小幅增长;③其他非息收入未来高基数效应消退,同比表现有望好转。

      从利润端来看,去年二季度兴业银行进一步强化不良认定,在营收下行的背景下继续加大拨备计提力度,导致利润基数相对较低,这也为未来利润增速回升创造了有利条件。

      总体来看,兴业银行一季报总体稳健,相对低调,若不考虑疫情超预期恶化,业绩表现有望逐步发力。

      投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价22.12 元。我们预计公司2020年-2022 年的收入增速分别为8.98%、5.92%、7.66%,净利润增速分别为6.60%、6.67%、7.16%;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22.12元,相当于2020 年0.85X PB。

      风险提示:经济预期外下行;银行资产质量显著恶化。