华帝股份(002035):Q1经营见底 Q2迎来复苏

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/颜晓晴/李树建 日期:2020-04-29

  本报告导读:

      2019 年业绩与2020Q1 业绩符合预期,厨电产品刚需属性较强,需求或有延迟但不会消失,预计经营拐点将在Q2 到来,全年增速逐季改善,增持。

      投资要点:

      维持盈利预测 ,维持目标价,增持。2019年与2020年一季度业绩符合预期,厨电产品刚需属性较强,Q1 受疫情影响的需求将会在后续逐步得到修复,维持2020-2021 年EPS 预测0.96/1.07 元,新增2022年EPS1.19 元,维持目标价14.56 元,对应2020 年15xPE,增持。

    2019 年与2020 年一季度业绩符合预期。2019 年收入57.48 亿(-5.69%),归母净利7.48 亿(+10.46%),毛利率48.26%(+0.92pct),净利率13.23%(+1.95pct);Q4 单季收入14.73 亿元(+1.65%),归母净利2.31 亿元(-1.61%),毛利率46.42%(-3.28pct),净利率15.95%(-0.63pct)。2020Q1 单季收入6.91 亿元(-48.07%),归母净利0.46 亿元(-65.01%),毛利率43.93%(-4.2pct),净利率6.89%(-3.29pct)。

    19 年新品类放量,20Q1 需求受疫情影响增长承压。19 年公司烟/灶/热水器收入分别-9.26%/-12.02%/-12.33%;新品类放量明显,洗碗机/蒸烤一体机分别+50.45%/+195.29%。20Q1 需求受疫情压制,电商、零售渠道收入下滑;受渠道结构影响毛利率同比下降4.2pct。

    疫情影响下需求略有延迟,全年增长预计前低后高。受疫情影响一季度需求略有压力,厨电产品具有较强刚需属性,需求或有延迟但不会消失。公司渠道库存已优化至合理水平,同时低基数为2020 年重整旗鼓留有充足空间,预计2020 全年增长前低后高,短期外部扰动不改经营向好长期趋势。