山煤国际(600546):生产稳健、风险下降 集团整合和新能源谱新篇

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃 日期:2020-04-29

  投资要点:

      业绩超预期,上调 目标价,评级上调至“增持”。公司发布2019 年报和2020 年一季报,归母净利分别11.7 亿元(+432.8%)、2.0 亿元(-7.5%),业绩超预期。维持预测2020 EPS 0.53 元,预测2021~2022 年EPS 0.58(原0.53)、0.64 元,考虑新能源领域将为公司打造长期增长点,给与2020 年20 倍PE,上调目标价目标价至10.60 元,上调评级至“增持”。

      煤炭板块贡献稳健利润,2020 一季度扣非净利逆势增长。2019 年公司东古城煤矿竣工投产,豹子沟煤矿释放先进产能,河曲露天煤矿有序增产,2019 全年煤炭产量3841 万吨(+11.6%),煤炭生产板块毛利74.2 亿元(+10.7%)。公司在产煤矿资产优质,2020 年一季度在疫情背景下煤炭产量仍实现逆势增长3.0%,扣非净利增长1.3%。

      收缩贸易业务,风险更加可控。公司积极收缩贸易业务,2019 年销售量下降4.2%。2019 年资产+信用减值损失8.6 亿元,虽然较2018 年的5.6 亿元有所增加,但少数股东损益4.1 亿元较2018 年的11.9 亿元大幅减少,旗下11 家贸易子公司49%股权出售后,归属母公司的风险大幅下降。

      股东层面改革,新能源领域依然值得期待。公司2020 年4 月23 日公告,山西焦煤集团将对控股股东山煤集团吸收合并,山西国企改革推进进入深水期,公司成立时间短、资产轻,改革阻力更小。公司2019 年7 月与钧石能源签署《战略合作框架协议》以来在新能源光伏电池产业积极规划布局,未来在该领域推动有望加速,成为长期盈利增长点。

      风险提示。煤价下跌;产能释放不及预期;大规模减值风险