龙净环保(600388):在手订单充沛 运营业务逐步增多

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠 日期:2020-04-29

  事件描述

      2020 年4 月28 日,龙净环保发布2019 年报和2020 年一季报,2019 年公司实现营业收入109.4 亿元,同比增16.3%;归母净利润8.51 亿元,同比增6.22%;2020Q1 实现营业收入15.1 亿元,同比降7.4%;归母净利润0.68亿元,同比降35.1%。

      事件评论

      利润增速低于收入增速的主因是毛利率下行和财务费用上行。公司2019 年毛利率同比降1.8pct 至22.2%,主要与钢价变动、人力成本上行有关;未来毛利率继续下行风险低,公司控制承接项目的毛利率水平;2019Q4 毛利率回暖至25.4%,推测可能和工程项目确认收入时点有关。财务费用显著上行,2019 年为1.39 亿元,同比增0.67 亿元;截至2020Q1,公司有息负债已增至49.8 亿元,有息负债率达20.2%,较2018 年底提升7.0pct。

      现金流有所改善,应收账款下行。2020Q1 收现比为116%,大幅好转,因2019 年底回款较差,2019 年收现比仅为73%,处于历史低位,而综合2019-2020Q1 来看,收现比为78%,恢复至近年平均水平。2020Q1 末,公司应收账款及票据合计为28.1 亿元,较2019 年底的37.7 亿元下行。

      增加垃圾焚烧、危废处置等运营业务。2019 年收购德长环保,其中乐清柳市项目(800 吨/日)已投运,2019 年底并表后,2020 年全年贡献业绩;平湖PPP 项目(1000 吨/日、餐厨、填埋),是已募集转债资金的投资项目,预计2020 年下半年投产。公司4 月公告将投资陈庄项目(总投资7.11 亿元)和中滨项目(总投资9.77 亿元),属危废运营业务。故运营业务的增加,使得公司业绩的稳定性得到提升,未来运营业务是公司重点开拓的方向。

      具备外延并购潜力。截至2020Q1,公司货币资金为45.7 亿元,根据过往公司账面预留资金(作为EPC 业务周转资金)估算,假设留出25 亿元用作周转,仍有20.7 亿元资金可用于外延并购。公司负债率高达76.1%,主要是预收(合同负债)和应付账款高造成,负债率提至80%,可融资48 亿元。

      维持“增持”评级。公司在手订单充沛,订单持续上行,并具备新的业绩增长点,预计2019-2021 年归母净利润分别为9.50/10.6/11.8 亿元,同比增速为11.7%/11.2%/12.1%;对应PE 为10x/9x/8x。

      风险提示: 1. 回款风险:非电业务回款情况不及电力行业,需加强对回款的控制。

      2. 非气业务的拓展存不确定性,且通过收购跨入新的领域,存一定的整合风险。