苏泊尔(002032):疫情扰动短期经营 长期稳健增长无虞

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春 日期:2020-04-29

  报告要点

      事件描述

      苏泊尔公布2019 年财报及2020 年一季报:公司2019 年实现营收198.53亿,同比增长11.22%;实现归属净利润19.20 亿,同比增长14.97%,EPS为2.34 元;其中四季度实现营收49.57 亿,同比增长11.20%;实现归属净利润6.72 亿,同比增长18.75%,EPS 为0.82 元;此外,公司拟每10 股派发现金红利13.30 元(含税);2020 年一季度实现营收35.81 亿,同比下滑34.57%;实现归属净利润3.07 亿,同比下滑40.44%;EPS 为0.37 元。

      事件评论

      一季度产销承压,后续经营改善可期:2019 年公司内外销均衡发展,收入保持稳健增长;2020Q1 剔除口径变动影响后收入下滑约30%,其中内销方面受疫情压制生产及物流环节影响,电商渠道收入小幅下滑,而线下终端消费一度停滞,跌幅更剧;外销方面受订单延迟交付拖累,预计一季度下滑双位数;不过值得一提的是,当前中国区顺利复工,海外疫情影响下预计SEB 订单将进一步转移,公司预计全年关联出口交易金额仅小幅下滑2.36%;叠加内销景气复苏,后续经营改善趋势确定。

      2019 年毛利率小幅改善,2020Q1 略有承压:受益于原材料成本及降税红利,公司2019 年毛利率及归属净利率均有0.3pct 左右提升;而2020Q1 毛利率大幅下滑7.31pct,主因在于毛利率水平相对较低的外销业务及内销电商业务收入占比有所提升;但由于疫情期间线下促销未如期推行等因素,一季度销售费用率下滑5.08pct,并带动期间费用率改善4.12pct;叠加所得税率调整,当期归属净利率小幅下滑0.84pct。

      优质经营质地提供支撑,长期稳健发展无虞:2019 年公司收现比达1.06,仍维持较优水平,且经营性现金流净额与归属净利润基本相当;2020Q1 经营性现金流在去年低基数基础上明显改善,且预收款项同比大幅提升,叠加充足在手资金储备,公司经营质地仍较为优良。虽然短期疫情对公司整体尤其是武汉炊具工厂经营有所扰动,但随着终端需求稳步复苏,且公司持续加大线上资源投放,全年维持稳健发展态势可期。

      维持“买入”评级:2019 年公司收入稳健增长、盈利能力改善带动业绩确定性优势凸显;2020Q1 经营受疫情扰动,但后续内外销环比改善确定,全年仍有望实现平稳增长;中长期公司仍将持续受益于稳健经营的传统品类、持续挖掘新兴品类、多元品牌发展及母公司协同优势,稳增长带来的长期配置价值值得重视;预计公司2020、2021 年EPS 为2.45、2.78 元,对应PE 分别为28.01 及24.61 倍,维持“买入”评级

    风险提示: 1、终端需求不及预期;2、SEB 订单转移不及预期。