兖州煤业(600188):非煤业务致营业收入下行 煤炭成本提升限制业绩

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁 日期:2020-04-29

  事件描述

      公司发布2020 年一季报:2020 年一季度,公司实现营业收入456.05 亿元,同比减少5.47%;实现归母净利润15.28 亿元,同比减少33.83%。

    事件评论

    2020 年一季度,由于贸易煤销量同比增加596 万吨,公司完成商品煤销量3324.5 万吨,同比增长25.73%;在全国煤价中枢下行的背景下,公司一季度煤炭销售价格为512.51 元/吨,同比下降13.96%。根据商品煤销售量和销售价格计算,煤炭业务收入同比增长8.18%。然而,公司收入占比较大的非煤贸易业务一季度收入为263.25 亿元,同比减少13.40%,是公司一季度营业收入同比减少5.47%的主要原因。

    成本方面,一季度煤炭业务销售成本为122.00 亿元,同比增长39.3%,高于收入增幅,故毛利率有所下行;非煤贸易业务成本为262.14 亿元,同比减少13.56%,亦是公司一季度营业成本同比减少1.22%的原因。

      整体来看,公司2020 年一季度毛利率为11.79%,同比下降3.79 个百分点。

    2020 年一季度,公司财务费用为2.59 亿元,同比减少68.06%,主因系汇率波动影响汇兑收益同比增加。2020 年一季度,公司净敞口套期收益为-2.85 亿元,去年同期无此项,主要由于兖煤澳洲会计方法套期保值损益由营业收入重分类至净敞口套期收益。综合来看,公司一季度实现归母净利润15.28 亿元,同比减少33.83%。

    为进一步聚焦煤炭主业,公司计划逐步剥离毛利率较低的非煤贸易业务,全资子公司兖煤国际拟向集团旗下全资公司电铝香港公司出售兖煤国际贸易公司、兖煤新加坡公司100%股权,对价分别为7,863.05 万元和7,204.07 万元。此外,公司境外控股子公司兖煤澳洲的全资公司莫拉本公司拟以3 亿澳元交易对价收购双日全资公司双日莫拉本资源持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益,有望实现公司整体利益最大化。

    投资建议及估值:基于公司最新财务数据,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.67 元、1.69 元和1.70 元,对应PE 分别为4.90 倍、4.84 倍和4.82 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示: 1. 新增煤炭产能释放幅度较大,行业供需过剩致煤价下跌;2. 安全环保检查偏严,产量释放不及预期。