中信证券(600030)1Q2020业绩点评:收入端相对稳健 减值计提加大

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:廖晨凯 日期:2020-04-29

  结论与建议:

      中信证券发布一季报,公司1Q2020 营收增22.1%至129 亿,不过净利降4.3%至41 亿,系增加减值计提所致。公司收入端增长稳健,经纪、资管、投资业务向好。广州证券现已实现并表,并购后中信证券能进一步补足其在华南地区的业务,公司在券业龙头地位更加巩固。在监管层加大直接融资背景下,作为龙头券商,中信证券理应受益。此次创业板注册制改革,对于投行业务见长的中信证券,将充分享受此次政策改革带来的红利。在监管层加大逆周期调节背景下,利率处于低位,也有望改善券商负债端。从估值方面来看,目前估值相对合理。综上,我们继续给与“买入”的投资建议。

    全年净利增30.9%至123 亿:中信证券发布一季报,公司1Q2020 营收增22.1%至129 亿,不过净利降4.3%至41 亿,系增加减值计提所致。

    收入端整体表现稳健,经纪、资管和投资业务向好:从收入端来看,受年初以来市场成交活跃推动(1Q2020 沪深股市总成交额50 万亿,YOY 增47%),中信证券经纪业务YOY 增21%至27 亿;在加大主动管理的背景下,公司资管业务YOY 增24.7%至16 亿,其中华夏基金实现实现净利润3.5亿元;尽管1Q 权益市场受疫情影响,有所压力(上证指数跌9.8%,深证成指跌4.9%),不过中信证券自营投资端逆势上行,YOY 增16.3%至57亿。投行业务方面,收入端有所下降,YOY 降9.9%至9 亿。另外,信用业务YOY 降40%至3 亿,可能和公司主动减少相应质押融资规模有关及相关利息支出增加有关。

    1Q 加大减值计提,侵蚀利润。尽管收入端稳中向好,不过我们注意到,公司1Q 净利有小幅负增长,主要源于买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。

    外延式并购做大做强:中信证券通过外延式并购进一步做大做强,收购广州证券已交易完成,实现并表。并购后中信证券能进一步补足其在华南地区的业务,提升市占率。

    盈利预测与投资建议:展望未来,在深改12 条背景下,监管层支持资本市场发展的政策不断推出。中信证券作为资本市场的主要参与者,有望受益。此次创业板注册制改革,对于投行业务见长的中信证券,将充分享受此次政策改革带来的红利。另外,逆周期调节加大背景下,货币政策宽松,公司负债端有望得到改善。结合此次一季报情况,我们预计公司2020、2021 年净利增15.1%、17.6%至141 亿、166 亿,目前股价对应PE21.2X、18.2X,PB1.70X、1.62X,估值合理,继续给予“买入”的投资建议。

    风险提示:宏观经济超预期下行