内蒙一机(600967)：各项业务齐头并进 推动业绩平稳增长
1.事件
公司发布公告，2019 年实现营收126.81 亿元，同比增长3.38%，归母净利5.72 亿元，同比增长7.17%，扣非归母净利 5.26亿元，同比增长4.92%，EPS 为0.34 元。2020 年一季度实现营收18.68 亿元，同比增长11.62%，归母净利1.47 亿元，同比增长7.26%，扣非归母净利1.35 亿元，同比增长10.53%。
2.我们的分析与判断
（一）各项业务齐头并进，推动业绩平稳增长
公司2019 年营业收入和归母净利润同比分别增长3.38%、7.17%，业绩继续保持稳定增长。其中，公司按时保质保量完成了军品生产任务，海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单；民品推动结构调整，取得重点突破，国铁车市场份额达到7.4%，外贸产品、外贸工程和服务同比实现增长。毛利率方面，受产品结构的影响，同比下降0.99pct，但公司狠抓经营，推动全要素降本增效，期间费用率得到一定程度地压减（同比-0.71pct），净利润率提升至4.54%（同比+0.17pct）。
另外，公司经营活动现金流净额37.79 亿（同比+135.71%），居历史最高位，反映公司产业链龙头地位稳固，回款情况良好。
预收款项90.39 亿（同比+52.05%），同样位居历史最高位，主要原因是公司接单情况良好，收到合同款和进度款大幅增长。
同时，根据2020 年一季报的情况，公司营业收入和归母净利润同比分别增长11.62%、7.26%，表明公司整体受疫情影响较小，经营情况良好，全年业绩快速增长可期。
（二）地面兵装龙头，军品需求有望持续提升
公司是国家唯一的主战坦克研制生产基地和坦克车辆动员中心，是我国重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，其中履带装备已涵盖30 吨级、40 吨级、50 吨级，实现轻、中、重全系列发展；轮式装备包括8×8 轮式装甲车系列、6×6 轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等多个基型和变型装备，是我军装甲机械化部队的主干装备。公司逐渐形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。
对国内市场而言，根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书，中国军费中武器装备费用从2010 年的1774 亿元上升至2017 年的4288 亿元，复合增长率为13.4%，占总支出比例由33%上升至41%。武器装备费用占比的提升，主要是由于国家加大在武器装备建设方面的投入，采购新式武器装备以及升级器装备支出费用将持续增长，国内市场需求有望持续提升。
在海外出口方面，公司的坦克外贸业务主要面向巴基斯坦、泰国等发展中国家。根据网易新闻报道，装备国产主战坦克VT-4 的泰国陆军第6 坦克营对外界进行了机动展示，参考消息称，泰国仍有向中国购买新坦克的计划，中泰防务合作有望呈上升趋势。另外，印巴关系持续紧张，加剧了巴基斯坦对坦克装备换装升级的需求，为公司海外市场带来增长空间。
（三）民品业务蓄力拓展，国内外市场前景广阔公司民品铁路车辆业务借助军工技术优势，经过三十多年的发展，已跻身铁路总公司主导设计厂之一，能够独立自主进行整车的设计、计算工作，可生产敞、罐、平、棚、漏斗、专用车六大系列40 多个品种的整车产品，载重覆盖60t、70t、80t 直至100t 的全系列车型。负责该业务的子公司北方创业陆续签订整车大单，自2018 年10 月份以来已签订合同共计15.61 亿，2019 年实现营业收入13.12 亿（同比+18.20%），净利润3855.21 万元（同比+28.50%），公司还积极响应“一带一路”战略，整车出口等业务向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力。
中共中央、国务院印发的《交通强国建设纲要》中明确指出：到2035 年，基本建成交通强国，实现3 万吨级重载列车、时速250 公里级高速轮轨货运列车等方面的重大突破。《中长期铁路网规划》（2016-2030 年）提出：到2020 年铁路网规模达15 万公里，到2025 年铁路网规模达17.5 万公里左右，货运能力基本满足跨区域能源、资源等物资运输需要，重载、快捷及集装箱等专业化运输水平显著提高，铁水、铁公、铁空等多式联运比重大幅提升，势必将拉动重车、铁路车辆市场的需求增长。
3.投资建议
预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为6.83 亿、7.96 亿和9.07 亿，EPS 为0.40 元、0.47 元和0.54 元，当前股价对应PE 为23x、20x 和17x。
参照行业可比公司，公司估值优势明显。作为地面兵装龙头，公司核心技术实力突出，随着陆军主战装备加速列装，公司军品订单有望进一步释放，业绩持续增长可期，维持“推荐”评级。
风险提示：军品交付节奏不确定的风险，外贸业务不确定性较高的风险。
