盈峰环境(000967)：聚焦环卫主业：服务表现亮眼 装备保持领先

　　核心观点：

    　　一、事件

    　　盈峰环境发布2019 年年报：2019 年实现营业收入126.96 亿元，同比减少2.67%；归母净利润13.61 亿元，同比增长46.62%；2020年一季报：2020 年一季度实现营业收入21.99 亿元，同比下降19.90%；归母净利润1.44 亿元，同比下降39.26%。

    　　二、我们的分析与判断

    　　（一）聚焦环卫主业，核心业务占比提升

    　　2019 年公司进行战略调整，聚焦以环卫为主的固废产业链，逐步剥离环境监测、风机等非主营业务。报告期内虽然环卫设备收入同比小幅下降4.75%，而环卫服务收入较去年同期大幅增长61.72%，达到10.01 亿元。2020 年一季度受疫情影响，公司营收同比下降19.90%，归母净利润同比下降39.26%。随着国内疫情逐步得到控制，行业复工复产持续推进，叠加公共环境消毒需求提升，公司全年业绩受疫情影响有限，有望快速恢复。2019 年公司通过放弃高风险订单，强化合同风险的分类分级和责任机制，加大货款回笼力度，加快运营周转效率等手段，使经营性现金流大幅提升。

    　　报告期内公司经营性现金流为14.85 亿元，同比增长227.49%，为公司持续发展提供了资金保障。

    　　（二）环卫装备销量全国领先

    　　公司是国内环卫装备领域的领先企业。具有完善的环卫和环境产业链，产品型号超过400 余款，智慧装备研发能力行业领先。公司总体市场占有率超过20%，其中中高端产品的市场占有率约为32.1%，高端产品市场占有率约为38.1%。2019 年度公司实现环卫装备销售约70.34 亿元，实现环卫装备销量约2 万台，其中新能源汽车1100 台，市占率达到29%，同比增长5 倍。根据中国汽车研究中心的数据，2019 年公司环卫装备的销售规模排名第一。公司未来在新能源等高端环卫设备领域表现值得期待。

    　　（三）环卫运营服务板块表现亮眼

    　　公司依托在环卫装备领域优势，加速推进环卫服务，逐步形成“从前端投放到后端处理”的环卫产业链，已发展成为具有自身特色的智慧型智慧环卫体系。2016-2019 年，公司新增的环卫服务合同总金额分别为12.37 亿元、55.61 亿元、87.11 亿元、97.20 亿元，年化服务金额分别为0.55 亿元、3.05 亿元、4.29 亿元、8.55 亿元，2017-2019 年环卫服务年化收入增长率分别454.54%、40.66%、99.30%。根据环卫司南的统计，2019 年公司新签约项目的年化合同额、新增合同总额均列位全国第四名。充足的运营服务订订单使公司业绩增长的保障。

    　　三、投资建议

    　　短期来看，新冠疫情使得公众对于公共环境消毒卫生的意识提升，带动环卫装备与环卫服务需求不断提升；长期来看，环卫行业目前处于市场化转型当中，新能源环卫装备与智慧化运营系统都是未来行业发展趋势。盈峰环境有望凭借先进的设备、完善的服务在行业转型升级中抢占先机。我们预计公司2020、2021 年归属于上市公司股东的净利润分别为16.42/19.13 亿元，同比增长20.59/16.54%，对应EPS 分别为0.52/0.61 元/股，对应PE 分别为11.79x/10.12x，首次评级给予推荐。

    　　四、风险提示

    　　治理需求不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；项目推进速度不及预期的风险。