好太太(603848):渠道、产品助力19Q4利润高增 20Q1受疫情影响

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2020-04-29

  核心观点:

    2019 年收入小幅下滑,20Q1 受疫情影响大,全年有影响有限。2019年公司实现营业收入12.60 亿元,同比下滑3.81%;归母净利润2.79亿元,同比增长7.25%。单四季度实现营收4.02 亿元,同比下滑1.60%,降幅较三季度大幅收窄;实现归母净利润1.04 亿元,同比增长39.99%,单四季度毛利率同比大幅提升7.21pct,推动归母净利润高增。因受新冠疫情的影响,消费需求被延迟,2020 年第一季度公司实现营收1.22亿元,同比下滑53.62%;归母净利润1962.64 万元,同比下滑61.29%。

    盈利能力上,毛利率增长显著。2019 年公司实现毛利率为49.52%,同比增长6.86pct;2020 年一季度实现毛利率49.72%,同比提升3.63pct,继续保持提升趋势。毛利率提升的主要原因为:(一)原材料价格下跌,各产品毛利率提升;(二)产品结构改变,智能家居产比占比提升;(三)渠道结构改变,电商占比大幅提升。

    分品牌经营,深化品牌战略,抢占市场占有率。公司当前树立“好太太”、“科徕尼”双品牌,持续增强品牌黏度,并有助于更快地抢占市场占有率。2019 年公司子公司科徕尼智能净利润为亏损2381.08 万元,预计随着科徕尼门锁销量的增长,规模效应渐显,亏损将逐渐收窄。

    20-22 年业绩分别为0.75 元/股、0.83 元/股、0.91 元/股。受疫情影响,我们小幅下调公司2020 年收入预测,预计公司20 年实现营收12.90亿元,但受渠道结构、产品结构以及产品毛利率上行等因素,我们预计20 年实现归母净利润3.00 亿元,对应PE15.78 倍,结合公司近期PE水平与未来智能家居领域的增长空间,给予公司2020 年EPS20 倍PE估值,对应合理价值15.00 元/股,上调公司评级至“买入”评级。

    风险提示。地产政策超预期收缩,导致下游家具等行业景气度低于预期;行业竞争加剧;智能家居等新品类开拓不及预期。