光大银行(601818):业绩增速提升 资产质量向好

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2020-04-29

  报告要点

      事件描述

      4 月28 日,光大银行发布2020 年一季报。

      事件评论

      业绩继续双位数稳健增长,盈利水平略降。公司1 季度归母净利润同比增长11.28%,较19 全年加快0.30pct,略超预期;业绩归因看,规模因子贡献显著提升,此外边际上非息改善、叠加拨备计提减弱,弥补了息差收窄的不利影响。盈利能力方面,由于规模扩张切实加快,ROA(年化)较去年同期小幅下降1bp 至0.87%,也使得ROE(年化)较去年同期下降0.79pct 至12.33%。

      量增难补价缩,收入增速放缓。公司1 季度营收同比增长10.23%,较19 全年放缓10.24pct,利息净收入、手续费及佣金净收入增速分别放缓至12.02%、5.48%;前者主要受息差收窄影响,据测算,1 季度净息差尽管较19 全年仅收窄6bp,但同比贡献大幅收窄至1bp,而19全年较18 全年净息差扩张34bp。

      息差收窄判断主要是资产端受政策引导让利实体影响,以及1 季度公司增配了收益率相对较低的非信贷类资产而出现收益率下降更快的情况,尤其是同业资产较年初大幅增长111.22%,投资类资产增幅亦有10.42%,均高于贷款增幅6.74%,贷款占比较年初下降1.97pct 至55.33%。负债端结构继续优化,存款表现亮眼,较年初大幅增长16.99%,占比提升至73.04%;同时1 季度货币环境相对宽松,同业成本预计亦受益下行,因此计息负债成本亦趋下降。

      “打造一流财富管理银行”战略继续深化推进。1 季度末,零售存款突破8100 亿,较年初增幅约17.8%;管理的零售AUM 达到1.8 万亿,去年底1.71 万亿;零售客户达到1.05 亿户,其中私行客户3.37 万户;此外,资管手续费收入同比增长284%,云缴费业务收入同比增长51%。

      资产质量稳中向好,继续起到业绩“压舱石”作用。1 季度末,公司不良贷款率较年初下降1bp 至1.55%;同时,尽管不良余额增加27.9 亿,但拨备计提仍相对审慎情况下,拨备覆盖率较年初上升0.60pct 至182.22%。年报点评中我们就表达过,随着过去2 年公司大力度计提、并积极消化存量包袱,不良/逾期90 天以上比值19 年末升至124.49%,潜在不良暴露风险相对较低,稳健的资产质量将起到业绩“稳定器、压舱石”的作用。

      投资建议:尽管收入增速边际放缓,但仍有两位数增长,同时在稳健资产质量的加持下,业绩增速较去年还有所提升。随着公司战略持续深化推进,以及资产质量继续起到业绩“压舱石”作用,看好未来盈利稳步向好。预计20/21年公司归属净利润增速分别(调升)为12.49%、13.95%,对应当前股价(4月28 日)PB 为0.55、0.50 倍,继续予以“买入”评级。

      风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管大幅趋严。