乐普医疗(300003):一季报符合预期 二季度业绩有望快速恢复

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2020-04-29

  事件

      公司发布2020 年一季报。

      简评

      一季报业绩略有下滑,符合我们的预期

      公司一季报收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑11.26%、34.13%和9.79%。一季报归母净利润相比扣非归母净利润降幅更多,除因营业收入下滑引致的营业利润和净利润减少外,也受到去年同期公司协议转让上海君实生物医药科技股份有限公司(以下简称“君实生物”)部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.56 亿元所致。

      疫情影响导致一季度业绩波动,二季度业绩有望快速恢复一季度受新冠肺炎疫情影响,植入器械、医院端药品采购、医疗服务业务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降,但药品零售市场和疫情相关产品销量大增。我们预计器械板块收入下滑10%-20%,药品板块收入下滑0-10%。其中药品板块存在高开转低开因素,净利润仍有快速增长。随着二季度国内新冠肺炎疫情影响趋于淡化,医院门诊量、手术量等逐渐恢复,公司器械业务有望恢复高增长趋势,药品中标全国带量采购、新冠试剂出口等将继续带来业绩增量。

      20 年器械板块将有多个新品获批,贡献业绩增量公司冠脉支架中标江苏省带量采购后销量大幅增长,展望2020 年,江苏和山西省支架带量采购中标(山西省中标价高于江苏)、可降解支架放量和药物球囊上市,有望带动器械板块利润高增长;其中可降解支架在覆盖医院数量持续增长、逐渐从临采转变为常规采购、部分地区纳入医保报销、适应症范围拓展等背景下,有望加速放量。2020 年,公司药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器等多项产品有望获批,继续为器械板块贡献业绩增量。

      药品板块利润端有望维持高速增长,甘精胰岛素已提交注册申请去年底公司阿托伐他汀和氯吡格雷中标25 省市医院集采,将为2020 年带来较多的利润增量;公司目前还有多个产品正在进行一致性评价,包括替格瑞洛、阿卡波糖、卡格列净、氯沙坦钾氢氯噻嗪、盐酸倍他司汀等;此外公司的甘精胰岛素已经申报,有望在2021 年初获批。

      定增引入长期战略投资者,加强器械研发投入,大幅降低资产负债率公司拟向中国国新、GIC、润晖投资、苏州民投、民和投资、深创投等机构非公开发行股票募集资金总额不超过31,800 万元,发行对象认购的本次非公开发行的股份,自本次发行结束之日起18 个月内不得转让。通过补充流动资金,有助于全面推进公司一系列重大创新器械的研发、境内外临床研究、产品注册及销售工作,加强创新器械技术的行业壁垒,同时有望显著降低公司资产负债率(目前资产负债率为49%)。

      财务指标基本正常

      报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少58.97%,相较归属于上市公司股东的净利润同比下降34.13%的幅度更为明显,主要系公司为防止疫情持久导致供应链紧张,加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存,预付采购资金较去年同期增加约1.3 亿。公司预付账款较年初增加144.88%,主要系报告期内公司抗击疫情相关产品的生产所需备货增加,同时其他产品涉及海外供应的原材物料等视需求适当增加备货,对应的采购预付增加所致。

      看好长期发展潜力

      公司过去几年维持30%以上的高增长,短期来看药品和支架中标,以及可降解支架放量带来业绩增量;中长期来看,随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期,未来几年的高增长具备持续性。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为22.50 亿元,29.60 亿元,38.47 亿元,增速分别为30.4%,31.5%,30.0%,EPS 分别为1.26、1.66 和2.16,PE 分别为31,24,18,维持买入评级。

      风险提示

      集采降价程度超预期,疫情影响程度超预期,新品放量速度不及预期。