小熊电器(002959)：Q4延续高增长趋势 疫情加速费用率下降

　　事件概述

    　　公司2019 年实现营业收入26.88 亿元，同比增长31.70%，归母净利润2.68 亿元，同比增长44.57%。2020Q1 实现营业收入7.40 亿元，同比增长17.32%，归母净利润1.03 亿元，同比增长83.66%。

    　　分析判断:

    　　Q4 延续高增长趋势，长尾小家电市场潜力十足2019Q4 公司收入为9.67 亿元，同比增长33.76%，延续Q1-Q3 较好的增长态势。公司基于对市场需求的挖掘，保持较高的上新能力，优化现有产品结构。分品类来看，公司电动类厨房小家电、西式厨房小家电、生活小家电增速较快在30%以上，增速分别为46.29%/30.22%/30.28%，收入占比达到21.31%/10.46%/14.21%。

    　　2019 年收入占比达到20%以上的品类为电动类小家电（21.31%）和锅煲类小家电（20.94%），壶类小家电收入占比接近20%，目前占比为19.56%。公司各品类间分布较为均衡，未来在厨房小家电的基础上，将拓展家居电器、个护、母婴等领域的小家电产品，进一步提升收入增长点。2019 年公司其他小家电产品收入达到0.49 亿元，同比增长1421.74%。

    　　原材料成本敏感系数较高，品类间产品毛利率差距缩小

    　　公司2019 年受益于原材料价格下行带来的成本红利，2019 年公司毛利率水平为34.26%，同比提升1.75pct。其中电动类厨房小家电、电热类厨房小家电和壶类厨房小家电的毛利率提升幅度较高，分别同比提高3.31/3.97/2.03pct,其余品类毛利率均有1-2pct 不同幅度的提升。公司电动类、电热类、锅煲类、壶类产品毛利率均达到36%以上，不同品类间的产品毛利率差距缩小。西式厨房小家电和生活小家电的毛利率稍微偏低，分别为27.66%和30.78%。2020Q1 原材料价格延续利好趋势，公司毛利率为35.64%，同比提升1.35pct。

    　　盈利能力提升趋势不改，疫情加速费用率下降2019 年公司销售费用率为14.73%，同比提升0.73pct,2020Q1销售费用率为11.37%，同比下降2.49pct，主因疫情影响下公司营销费用投放减少，对利润率的贡献较大。2019 年公司管理费用率为3.35%，同比下降0.18pct,2020Q1 管理费用率为2.65%，同比下降0.51pct。因此2019 年公司归母净利率为9.98%，同比提升0.89pct,2020Q1 归母净利率为13.93%，同比提升5.03pct。

    　　盈利预测与估值

    　　经测算， 调整盈利预测， 预计公司2020-2021 年收入从35.10/44.52 亿元调整为34.67/44.44 亿元， 同比增长29%/28%，归母净利润从3.34/4.32 亿元调整为3.58/4.74 亿元，同比增长33.3%/32.4%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧，原材料价格波动。