金螳螂(002081)：1Q经营受疫情冲击 看好2Q订单和业绩修复

　　1Q20 业绩低于我们预期

    　　金螳螂公布1Q20 业绩：收入43.2 亿元，同比减少28.7%，归母净利润3.4 亿元，同比减少44.3%；因收入降幅超出我们预期，业绩略低于我们预期。

    　　1Q20 毛利率同比降低1.9ppt 至16.4%，研发费用率提高1.9ppt；投资损失367 万元，较上年同期的收益2,462 万元有所减少，主要因理财产品收益减少；1Q20 净利率同比降低2.2ppt 至7.8%。

    　　1Q20 经营现金净流出18.8 亿元，同比扩大100%，主要因广义应收款周转放缓；投资现金流由上年同期的净流入8.2 亿元转为净流出5,650 万元，主要因理财产品到期赎回减少。

    　　发展趋势

    　　2Q20 订单有望恢复较快增长。1Q20 公司新签订单60 亿元，同比-44%；其中公装/住宅分别同比-33%/-62%，住宅类订单降幅较大，我们认为主要因公司出于对回款条件的考虑、控制精装修订单承接。展望2Q20，我们认为随着国内疫情逐渐得到控制、市场需求修复，叠加公司市占率持续提升，公司订单有望恢复较快增长。

    　　继续看好供应链优化带动的利润率提升。2019 年公司在建立大工管平台的基础上缩减了供应商家数，规模优势进一步凸显；我们预计2020 年公司将继续增强供应商粘性，从而进一步夯实材料供应的成本、质量、付款条件等综合优势，其带来的成本费用缩减有望带动业务利润率于2020 年及未来长期持续提升。

    　　继续关注家装业务盈利情况。我们估计1Q20 受疫情影响，金螳螂·家销售或有所承压。我们估计2019 年金螳螂·家亏损约1.9亿元；2020 年公司或继续根据各地市场情况对门店进行调整，考虑到部分亏损门店已于2019 年关闭，我们估计目前门店整体盈利能力已有所提升，2020 年业务亏损额有望收窄。我们建议继续关注家装业务盈利情况。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前价对应8.4x 2020e P/E。我们维持盈利预测和目标价12.6元不变，对应12.5x 2020e P/E 和50%空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　订单增长不及预期，家装业务盈利不及预期。