劲嘉股份(002191)：业绩阶段性承压 新业务稳步推进保障公司持续成长

　　事件描述

    　　劲嘉股份发布一季报：2020Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润9.07/2.15/2.14 亿元，同比下降10.12%/17.09%/15.67%。

    事件评论

    疫情致公司开工率下行，2020Q1 公司实现收入9.07 亿元，同比下降10.12%。分业务看，1）传统烟标：估计下滑10%-15%，我们判断主要受疫情影响，公司及下游客户复工晚于去年同期，烟标产量同比下滑；相比而言，Q1 国内卷烟同比增长7.5%至7430 亿支，我们判断或因烟草生产季节间确认所致（即部分卷烟实际生产早于2020 年）；2）彩盒业务：估计下滑5-10%，其中，精品烟盒和酒包业务收入受疫情影响或同比下滑，3C 包装则受益于核心客户Q1 销售良好，收入或同比大幅增长。

    停工损失增加叠加高利润率的烟草包装占比下降，公司归属净利润同比下降17.09% 至2.15 亿元。毛利率/ 净利率同比下降1.98/3.23pct 至41.83/24.22%，其中，毛利率下降或主因1）疫情带来停机损失增加；2）高利润率的烟标&精品烟盒业务占比下降。费用方面，Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.02/+0.88/+0.70/+0.17pct 至2.93%/7%/3.91%/-0.26%，公司在经营承压的背景下，依然积极推进新产品（包括高端烟盒和新型烟草）研发。现金流方面，Q1 公司经营活动现金净流量同比提升165%至0.5 亿元，主因19Q1 基数相对较低；当期销售商品、提供劳务收到的现金为7.71 亿元，低于收入（9.07 亿元），主因下游复工推后并带来打款推迟（应收账款相比2019 年底增加2.28 亿元），预计Q2 或恢复正常。

    公司预计2020 年上半年归属净利润变动区间为3.72 至5.11 亿元，同比变动-20%至10%（单Q2 归属净利润同比变动-24%至44%）。考虑烟草需求相对刚性，且财政压力或加速高端烟草升级步伐（可以贡献更多税收），预计未来劲嘉可凭借强生产和设计实力持续提升烟标市场份额；同时公司亦积极拓展彩盒包装和新型烟草业务，保障业绩稳步增长，看好公司各业务或逐步重回增长通道。

    　　风险提示： 1. 传统烟草销售下滑；2. 新兴烟草政策发布不及预期。