中青旅(600138)季报点评:疫情导致Q1亏损 顺应消费需求转型发展国内游

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2020-04-29

  公司2020 年4 月28 日发布2020 年一季报,2020Q1 实现营业总收入12.01亿元,同比下降52.76%;归母净利润-1.98 亿元(去年同期6,409.30 万元);扣非后归母净利润-2.06 亿元(去年同期5,512.70 万元);基本EPS -0.2732元/股(去年同期0.0885 元/股)。其中,非经常性损益主要包含政府补贴1,763.62 万元。

      财务分析:受疫情影响公司收入大幅下降,毛利率下降、费用率提升,Q1业绩亏损1.98 亿元。①营业收入:20Q1 营收为12.01 亿元,同比下降52.76%,主要受疫情影响,公司旅游相关业务收入大幅降低。②毛利率:

      20Q1 毛利率为11.88%,同比下滑12.09pct。③期间费用率:20Q1 期间费用率32.73%,同比增长14.25pct;其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.74%/ 11.11%/ 0.07%/ 2.82%,同比增加6.33pct/ 6.20pct/ 0.07pct/1.65pct。④净利润:20Q1 公司归母净利润为-1.98 亿元(去年同期6,409.30万元)。⑤现金流:经营活动净现金流入3.33 亿元,同比增长343.14%,主要是系疫情后公司加大应收款收款力度及预付款项减少所致。

      业务调整:疫情的持续性引发居民旅游消费结构调整,中青旅积极采取措施确保各业务板块渡过难关。①旅行社:Q1 业务基本全面停摆,顺应消费需求变化,积极调整转型国内游产品。公司自1 月24 日、1 月26 日分别暂停国内、出境组团业务。目前,公司正最大程度降低损失并调整业务结构,与境内外航空、邮轮等供应商争取退改费用,积极探索国内游、周边游、自驾游的机会。②整合营销:原有项目基本处于终止或推迟状态,公司探索数字化寻找新的增长点。中青博联因部分项目受疫情影响延期或取消,导致收入大幅下降,但仍继续加强与客户远程沟通,确保原有项目改期落地,并积极实现数字化转型,寻找创新业务增长点。③景区:乌镇和古北水镇逐渐恢复开放,期待五一假期带来客流的好转。乌镇和古北水镇自1 月25 日起暂停开放,Q1 游客人次分别同比下降82.97%/78.15%,营收同比下降78.99%/68.65%。乌镇东栅、乌村、乌镇西栅、古北水镇分别于2 月26 日、2 月28 日、4 月15 日、4 月23 日恢复开放,清明节后略有好转,但目前仍需采取人流管控、实名预约购票、智能设备防疫检测等措施。④酒店:Q1 整体处于半停滞状态。受疫情及人员限流控制影响,山水酒店营收降幅约50%。部分酒店作为接待支援武汉医务工作者定点酒店没有关停。后续酒店将推出“全净化客房”打造安心住宿空间。⑤策略性投资:创格科技因部分客户受疫情影响延缓采购及物流影响,营收同比下滑。

      中青旅大厦持续为公司带来稳定的租金收入和利润贡献。

      中青旅资产价值显著,拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源;股东背景强劲,光大集团入驻增强公司资源整合能力;“4+3”业务架构,有望实现产业融合和多业务协同发展。我们预计公司20-22 年净利润5.1 亿元/ 7.5 亿元/ 8.1 亿元;对应PE 为14X/ 10X/ 9X,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情恢复不及预期,旅游市场不景气,项目推进不及预期。