立讯精密(002475)：一季度业绩逆势大幅增长 上半年业绩增长持续

　　事件

    　　2020 年4 月28 日，立讯精密发布2020 年一季报。一季度，立讯实现营业收入165.13 亿，同比增长83.10%；实现归母净利润9.82亿，同比增长59.40%，达到业绩预告所述55%-60%增长的上限；实现扣非归母净利润8.97 亿，同比增长72.08%。同时，预计2020H1 实现归母净利润同比增长40%-60%。

    　　简评

    　　一、一季度业绩逆势大幅增长，上半年业绩指引增长40%-60%1）一季度归母净利润9.82 亿元，同比增长59.4%，主要由于Airpods 出货强劲高于去年同期，通讯产品受益于5G 建设和份额提升一季度高于预期，PC 和平板业务稳定，手机业务客户端仍面临砍单和延期可能，整体风险可控。2）毛利率15.9%，同比下降3 个百分点，一是由于新厂区建设、团队建设、新品前期投入较以往扩大，二是疫情期间防疫物资、防控措施和人力成本阶段性大增，部分高成长的产品成本结构中料本费占比偏高。3）营收账款较上年末减少32%，系季节性波动，存货较上年末增加33%，系销售增长、疫情期间备料增加、客户销售渠道调整。受疫情影响，短期借款和管理费用同比增加95%和79%。

    　　二、AirPods 等可穿戴产品强劲增长，看好其组装和SiP 模组立讯成长动力主要来自消费电子业务：1）智能手机：可供应连接器、天线、无线充电模组、马达和电声器件等，20Q1 iPhone销售约3400 万，我们预计Q2 仍有一定的砍单和延期，销售3200万，下半年新机发布有望助推马达、声学等器件盈利提升。2）AirPods：立讯为核心供应商，独供AirPods Pro 配件。20Q1 AirPods持续放量，产能仍然偏紧。此前，立讯拟发行转债募集不超过30亿，用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建和年产400 万件智能可穿戴设备新建项目，已获证监会批准。苹果TWS 耳机2020 年销量预计达9000万左右，TWS 需求强劲增长和新产线推进，立讯成长空间进一步扩宽。3）Apple Watch：具备线缆、马达、天线、表壳、无线充电收发模组等的生产能力，组装和SiP 封装有望成为新增长点。

    　　三、5G 驱动通讯业务成长，汽车配件发展空间巨大立讯通讯业务快速成长，通过扩充连接器和线缆产品，14-18 年CAGR 达50%，天线、连接器、光模块卡位5G 通讯、服务器、路由器/交换机等赛道，收入有望取得新高，光模块已有量的突破。

    　　立讯汽车业务高速成长，产品覆盖车用线束、车用连接器和车用电器，通过内部研发和外部并购（17 年收购TRW旗下BCS 业务），将消费电子技术积累嫁接至汽车领域，开拓了BMW、Daimler、长安、特斯拉等知名汽车客户，汽车产品销售爆发仍需时间。

    　　四、精密制造龙头，逐步形成“零部件+模块+整机组装”的平台级能力立讯持续优化经营，整合产业链优势，正在形成“零部件+模块+整机组装”的平台级能力。短期看，依托苹果产业链，尽管iPhone 上半年有阶段性的砍单，下半年新品发布仍可帮助补偿，智能手机和可穿戴仍将将助力立讯取得亮眼业绩；中长期看，卡位5G 通讯和汽车电子，具备较大的长期成长动能。立讯对标同业竞争对手安费诺、鸿海精密等仍有很大上升空间，看好其长期发展。

    　　五、盈利预测：

    　　我们给予立讯精密2019/2020E/2021E 年净利润47.21/65.04/85.11 亿，当前市盈率54.32/34.40/26.40 倍估值。

    　　公司质地优质，股价仍具有较大增长空间。

    　　六、风险提示：

    　　5G 建设不及预期；疫情影响持续致可穿戴和智能手机市场需求不及预期。