隆华科技(300263)2019年报及2020Q1点评:新材料进展顺利 龙头地位愈发明晰

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:袁健聪/李超/王喆/敖翀 日期:2020-04-29

  2019 年公司新材料产品逐步量产,销售规模扩大,实现归母净利润1.74 亿元,同比增加28.36%。投资收益助2020Q1 业绩大幅增长。公司靶材业务产业链完整,四丰电子和晶联光电量产销售顺利,在国内进口替代中市占率逐步提升。

      高分子复合材料在军工客户之外布局民用领域,未来市场广阔。公司凭借研发技术优势和客户优势保持持续增长潜力。维持“买入”评级。

    2019 年公司实现营业收入18.74 亿元,同比增长16.28%。报告期内,公司实现营业收入18.74 亿元,同比增长16.28%,实现归母公司净利润1.74 亿元,同比增长28.36%,全年研发投入0.93 亿元,同比增长54.19%。

    靶材板块布局优势显现,市场逐步放量。2019 年四丰电子靶材市占率进一步提高,公司核心技术宽幅靶材经过前期的布局已经进入量产阶段,同时大力发展钼合金靶材、铜靶材等其他金属靶材;晶联光电在TFT 多家龙头厂家测试产线进展顺利并开始批量供货,在非TFT 市场积极开拓LED 及太阳能电池市场,积极寻找新的业务增长点;丰联科逐渐完成了自主绑定在用户端各条产线的测试、认定和应用切换,使得隆华公司掌握了由靶材生产到绑定加工的技术全流程。

    高分子及其复合材料领域对接军民客户,未来业绩有保障。兆恒科技军品市场大客户稳步增长,其PMI 泡沫已规模化应用于航天航空等领域;海威复材主推的大型结构复合材料实现市场突破,民用方面与客户签订合作协议,未来业绩可期;科博斯凭借在轨道交通领域的技术优势扩大市场规模,PVC 结构泡沫也陆续通过客户测试,2020 年即将进入量产阶段,预计未来业绩会有大幅增长。

    研发优势叠加客户优势,公司市场份额有望进一步提升。2019 年公司研发投入占营收比重较上年增加1.21 个百分点,形成了一批专利、专有技术和拳头产品,增强了公司产品竞争力和技术壁垒,并且利用股权激励计划扩大人才培育。公司的客户主要为大型国企、军工企业和显示行业龙头,客户的高要求和稳定性为公司提供了天然的竞争壁垒和持续的增长动力。

    投资收益助2020Q1 业绩大幅增长。2020Q1 公司实现营业收入2.85 亿元,同比下降19.46%;归母净利润4717 万,同比增长58.05%;扣非归母净利润4673万较上年同期翻倍。业绩大幅增长主要因为公司参股投资的莫来石颗粒捕集系统载体材料项目进展顺利,实现投资收益约2500 万元。公司主营业务基本持平。

    风险因素:显示面板行业发展不及预期;靶材验证及产能扩张不及预期;高分子材料下游需求不及预期。

    投资建议:公司靶材业务和高分子复合材料业务技术优势明显,客户测试顺利,销售逐步扩大,市场份额有望进一步提升。维持公司2020-21 年归母净利润预测2.37 亿和3.14 亿元,对应EPS 分别为0.26 和0.34 元,新增2022 年EPS预测为0.42 元。维持“买入”评级,目标价13 元(采用分部估值法,分别给予2020 年公司四大板块业务18/19/150/52 倍估值)。