安正时尚(603839):线上收入高增 新零售推进可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅/方榕佳/丁凡 日期:2020-04-29

  投资要点:

      维持增持评级 :疫情下公司得益于新零售发展较好,所受影响得到缓解,维持2020-2022 年EPS 0.85/1.09/1.28 元,参考可比同业,给予2020 年19 倍PE,维持目标价15.81 元。

      线下收入波动,线上增长亮眼,电商代运营子公司高速增长。2020Q1公司取得收入5.7 亿元,同比增长2.91%,净利润7737 万元,同比下降23.85%,业绩符合预期。由于疫情影响公司线下销售,Q1 公司线下收入同比下滑32.07%至2.14 亿元。线上方面,得益于公司较早进行新零售布局,服装线上收入高速增长111%至1.52 亿元,有效抵消疫情的影响。公司旗下电商代运营业务把握线上机遇,Q1 实现收入2.02 亿元,同比增长26%,继续成为公司收入重要增长点。

      毛利率下降,存货周转放缓,现金流下滑。受疫情影响,公司降低线上折扣防止库存积压,服装产品毛利率同比下降4.8pct,拉动整体毛利率下滑5.38pct 至49.71%。疫情下公司服装库存承压,Q1 存货周转天数放缓115 天至391 天,现金流同比下降4.09 亿至-3.46 亿。但随着公司线上持续发力、线下门店较快恢复,现金流有望得到改善。

      线下业绩望企稳,线上布局新零售体系,收入稳定增长可期。国内疫情环比改善背景下,公司线下收入有望企稳,同时公司致力于新零售改革,线上运营能力增强,未来线上收入持续高增长可期。子公司礼尚信息计划分拆上市,扩张进程加速,进一步增厚公司业绩。

      风险提示:商誉减值风险,存货风险,疫情复苏不及预期。