招商证券(600999):受市场波动加大影响 净利润同比-15%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2020-04-29

  投资要点:全面改造财富管理平台,PB 业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,全年方向性自营投资收益较高。合理价值区间20.13-21.32 元,维持“优于大市”评级。

    【事件】招商证券2020 年一季度实现营收49 亿元,同比+5%;归母净利润18亿元,同比-15%;对应EPS 0.24 元;ROE 2.25%。20Q1 业绩下滑主要是由于自营收入大幅下滑以及减值损失计提增加,一季度计提各类减值损失合计1.4 亿元,去年同期转回1.2 亿元。20Q1 经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的33%/5%/5%/13%/22%。

    全面改造财富管理平台;PB 业务多年保持行业第一。2020 年一季度经纪收入16 亿元,同比+49%。19 年股基交易额市占4.09%,同比增加0.14 个百分点。

      公司不断升级“智远理财”财富管理计划,提供智富、智讯、智赢、智睿和智尊五类分级服务套餐。财富管理计划累计客户数270 万户,同比+2%,客户交易量同比+26%;公司代销金融产品规模8347 亿元,同比+11%。公司私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续六年排名券商行业第1。

    大投行全产业链转型,整合全公司资源。2020 年一季度投行收入3 亿元,同比-22%。股、债承销规模分别同比+31%、-16%。股权主承销规模77 亿元;其中IPO 2 家,承销规模16 亿元,同比-56%,排名第8;增发2 家,承销规模29 亿元,同比+88%。债券主承销规模608 亿元,其中公司债规模106 亿元。IPO 储备项目合计110 家,主板4 家,中小板12 家,创业板11 家,排名第4。

    积极向主动管理转型,新产品发行规模和数量新高。2020 年一季度资管收入2.3亿元,同比-1%。截至2019 年末,公司资产管理规模6872 亿元,同比-4%。其中,主动管理规模 2162 亿元,同比+24%,主动管理占比由24%上升至 31%。

      博时基金资管规模10668 亿元,其中非货币公募基金规模排名第2。

    受市场波动影响,自营下滑47%。2020 年一季度实现投资净收益(含公允价值)11 亿元,同比-47%。权益方面,公司方向性业务增加投资策略,以绝对收益为导向,一季度受市场波动影响,预计投资收益下滑较多。中性投资业务在低风险的前提下获得稳定超额收益。固收方面,公司开发中性策略捕捉投资机会,稳步扩大投资规模,2019 全年债券投资收益率跑赢中债综合财富指数。

    投资建议:我们预计公司2020-22E 年EPS 分别为1.21/1.30/1.39 元,BVPS 分别为11.84/12.96/14.14 元。招商证券投行储备居前,有望受益于科创板推出及注册制试行,我们给予其2020 年1.7-1.8x P/B,对应合理价值区间20.13-21.32元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。