首旅酒店(600258)：提质创新 行稳致远

如家品牌力强，公司行稳致远

    公司于2000 年上市，目前公司为原先首旅酒店集团与如家酒店集团的合并，2015 年公司收购如家。如家酒店集团成立于2002年，2006 年成为国内酒店业海外上市第一股，2016 年完成私有化，在国内酒店市场品牌市占率第一，品牌效应较强。近两年公司积极进行新品牌和新业态的拓展，积极提质增效。公司深度受益大股东资源和布局优势稳健发展；近两年受酒店周期下行影响，营收和业绩端增速有所下滑，但扣非归母净利润增速稳健，且2019 年增速提升，毛利率及净利率、现金流、盈利能力等基本维持稳定，费用端占比下降体现出控费控成本的效果。整体看，财务端较为健康，商誉相对稳定，公司整体发展稳健且有支撑。

    品牌体系渐完善，积极创新提质

    （1）经营效率承压。受到自2018 年下半年以来酒店周期整体下行的影响，公司酒店经营数据承压明显，目前仍处于底部周期，但公司通过加盟占比和中高端占比提升，使酒店结构得到改善，总体门店的房价和RevPAR 有一定支撑。且2019Q4 全部门店和同店端均呈现出需求端降幅收窄的情况，若无疫情影响，判断2020年需求端或进入企稳回升阶段。中高端酒店在需求端恢复较好；（2）品牌体系渐完善，业态不断升级。公司目前在各档次均有酒店布局，高端主要为首旅存量品牌，目前也逐渐创新品牌。中端酒店和经济型酒店主要为如家的延伸品牌等，具有较强品牌效应；同时，公司积极探索“第三空间”、旅游与住宿结合等方向；（3）积极推进数字化和科技化转型。通过自研、与专业企业合作、新品牌定位融合等模式提升科技化和数字化水平；（4）会员体系持续赋能。目前自有会员近1.2 亿，多数在如家体系下整合相对顺畅，未来赋能空间大；（5）环球影城促进北京周边休闲游或利好公司发展；（6）公司近年或寻求优质并购机会。

    疫情不改长期趋势，当前具备成长优势

    疫情主要冲击年内业绩，但也或加速酒店业整体调整周期，不改长期酒店业的成长趋势。目前看公司值得关注。（1）短期，国内疫情被控制后连锁酒店商旅需求快速恢复，且或受益宏观经济数据修复；（2）中期，疫情影响主要在年内，对应21 年业绩，估值有一定优势，且疫情或加速酒店周期调整，明年需求端或企稳回升；（3）长期，深度受益行业连锁化渗透率提升空间大和成长属性强，数字化转型和品牌创新等趋势。

    预计2020-2021 年归母净利2.57 亿元、9.41 亿元，对应EPS 为0.26、0.95 元，当前股价对应PE 为58X、16X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响；开店不及预期；宏观环境；旅游政策等。