苏泊尔(002032):Q1业绩暂时承压疫情不改龙头长期价值

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/花小伟 日期:2020-04-29

  事件

      2020 年4 月28 日,苏泊尔发布2019 年度报告及2020 第一季度报告。

      公司2019 年实现营业总收入198.53 亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%;实现扣非归母净利润17.34 亿元,同比增长14.65%。

      公司2020Q1 实现营收35.81 亿元,同比下滑34.57%;实现归母净利润3.07 亿元,同比下滑40.44%;实现扣非归母净利润2.93 亿元,同比下滑41.21%。

      年末分红方面,公司拟以8.21 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利13.30 元(含税),合计派发现金红利10.92亿元(含税),占全年归母净利润比例为56.88%,连同年中分红合计占全年归母净利润比例为67.91%。

      简评

      一、2019 全年业绩稳健,内外销发力穿越周期行业层面来看,2019 年小家电承压下滑。奥维云网推总数据显示,2019 年小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)七大品类销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显;分品类方面,料理机、电饭煲表现较好,增速为7.6%和6.6%;豆浆机、电磁炉、榨汁机表现不佳,降幅为15.7%、10.1%和8.2%,承压较为显著,各品类均价除豆浆机外均下滑。

      在行业整体承压的背景下,苏泊尔2019 年全年实现营收198.53 亿元,同比增长11.22%,主要系公司内销依靠研发推新,品类开拓抵御行业下行,外销凭借大股东SEB 订单转移稳健托底,穿越周期的增长韧性充分显现。

      电器领跑全产品线稳增:1)电器实现收入135.24 亿元,同比增长13.98%,占营收比重68.12%;2)炊具实现61.39 亿元,同比增长5.49%,占营收比重30.92%;3)橡塑实现收入0.18 亿元,同比增长5.14%,占营收比重0.09%;4)其他类实现收入1.72 亿元,同比增长15.52%,占营收比重0.87%。

      分地区来看,1)2019 年公司内销实现收入147.44 亿元,同比增长12.47%,占营收比重达74.26%;2)外销实现收入51.10 亿元,同比增长7.75%,占营收比重达25.74%,其中与SEB 集团的关联交易额为48.35 亿元。

      2020 年关联交易指引方面,公司公告预计与SEB 集团2020 年日常关联交易总额不超过47.18 亿元,考虑到疫情压力,指引目标相较2019 年实际发生金额调低2.4%。

      二、20Q1 疫情冲击行业,公司业绩短期承压

      2020Q1 小家电零售额规模为114.9 亿元,同比下滑23.7%,受疫情冲击严重。其中线上渠道抗风险能力凸显,同比增长4.82%,线下终端受疫情影响部分冻结,下滑幅度为48.88%。分品类来看,各品类均承受较大下滑,电磁炉、电饭煲、电水壶、电压力锅、豆浆机销售额分别同比下滑34.9%、26.3%、33.9%、30.0%、23.9%,在疫情冲击下,公司及全行业线下终端普遍遭受冲击,客流及销售额有所下滑;另一方面,疫情下公司及上下游供应商正常生产节奏被打乱,尤其武汉部分工厂受限较大,造成线上供货较为紧张。线上数据监控显示,20Q1 苏泊尔淘系、京东销售额同比分别增长13%、20%,产能不足部分限制了公司线上的销售。受线下销售及供货紧张两方面影响,公司一季度业绩承压,实现营收35.81 亿元,同比下滑34.57%。

      虽然短期疫情对公司20Q1 业绩释放造成干扰,但苏泊尔及其所在的厨房炊具及小家电行业均属于受冲击较小的行业,随着公司各基地的复工复产,目前产能已逐步恢复至正常水平。

      三、2019 年盈利能力稳步上行,20Q1 利润端暂承压利润端来看,2019 年公司实现归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%;Q4 单季度6.72 亿元,同比增长18.75%,增速环比Q3 提升6.34pct。全年毛利率、净利率分别为31.15%、9.65%,同比分别提升0.29pct、0.30pct,盈利能力稳步上行,主要来自原材料、增值税红利,以及子公司苏泊尔生活电器获高新技术企业重新认定,所得税率下降等因素贡献。

      费用端整体稳定,销售、研发费用提升,管理、财务费用下降。2019 年公司销售费用率为16.15%,同比上升0.39pct,主要来源于广告、促销投放费用增加;管理费用率为1.74%,同比下降0.19pct;研发费用率为2.28%,同比上升0.02pct,基本维持稳定;财务费用率为-0.22%,同比下降0.19pct,主要系本期银行存款利息收入增加所致。

      2020Q1 期间,公司实现归母净利润3.07 亿元,同比下滑40.44%,主要系整体业绩承压所致;销售毛利率为23.97%,同比下滑7.31%;销售净利率为8.56%,同比下滑0.84pct,主要源于毛利率下降。疫情期间费用投放相应放缓,20Q1 公司销售费用率为10.60%,同比下降5.08pct,主要系疫情期间促销投放减少;管理费用率为1.98%,同比上升0.45pct;研发费用率为2.24%,同比上升0.80pct;财务费用率为-0.51%,同比下降0.30pct,系本期银行存款利息收入增加所致。

      四、品类持续扩展,制霸线下市场

      苏泊尔以产品创新为核心,运用大数据深入洞察消费者需求,不断推出创新智能的新品类。炊具方面,根据GFK 监控数据显示,2019 年苏泊尔炊具七大品类的市场份额全年累计达47.8%,依然保持绝对的领先地位。

      公司于2019 年推出了X 晶盾不锈钢系列炒锅,带动中高端炒锅品类销售增长;面向年轻消费群体,推出复古风格的迷色系列和北欧风格的Woodson 系列产品。同时,新品类厨房用具继续通过对水杯品类的持续创新升级与品牌推广,实现了线下零售渠道和线上电商渠道的双增长。

      电器方面,苏泊尔不断推出创新产品:“低糖电饭煲”、“双阀电压力锅”、“可拆静音破壁机”、“可升降蒸汽煎烤机”、“COCO-IH 多功能料理锅”受到市场的一致好评。根据中怡康数据,苏泊尔电器九大品类全年线下市场份额达30.1%,稳居行业第二。生活家居电器业务持续保持健康发展,2019 年苏泊尔持续拓宽挂烫机、吸尘器、空气净化器的产品线,中怡康数据显示,苏泊尔挂烫机品类线下市场份额全年累计达到30.9%,成为行业第一。

      五、积极推动渠道下沉,线上渠道持续发力

      渠道方面,公司进一步深化三四级市场发展战略,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道持续加大投入,涉足网络直播,进入社交电商,电商渠道占比持续提升。2019 年双十一期间苏泊尔销售额达9.1 亿,天猫平台多个品类单品获得所属类目销售排名第一。奥维数据显示,2019 年苏泊尔厨房小家电九大重要品类合计市场份额稳居行业第二。公司通过代言人张钧甯,推动水杯、生活家居电器和厨卫电器等潜力品类认知度的提升,坚守“品质”和“创新”的品牌价值,不断推进品牌建设。

      投资建议:我们认为公司作为线下优势显著的小家电龙头,疫情期间短期压力较大。但长期来看,苏泊尔优质品牌、产品、渠道护城河依然深厚,品类拓展延伸发展张力,具备穿越周期的韧性和稳健性。我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升,预计公司2020-2021 年收入分别为202.80 亿、232.49 亿,同比增长2.15%、14.64%,净利润分别为19.58 亿、22.59 亿,同比增长1.98%、15.35%,对应PE 为28.73X、24.90X,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情拖累线下销售,小家电行业增速放缓、原材料价格上涨等。