大秦铁路(601006)：疫情短期冲击较大 二季度业绩有望好转

　　事件

    　　大秦铁路发布2019 年年报和2020 年一季报

    　　大秦铁路发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入799.17 亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润136.69 亿元，同比下降6.02%；实现扣非后归母净利润137.40 亿元，同比下降6.31%。

    　　报告期内，公司实现每股收益0.92 元，加权平均ROE 为12.55%，同比下降1.45 个百分点。

    　　另外，公司2020 年一季度实现营业收入161.72 亿元，同比下降18.09%；实现归母净利润25.70 亿元，同比下降35.83%。

    　　简评

    　　货运收入同比上升，大秦线受煤价影响运量略有减少由于唐港公司并表的影响，公司2019 年货物发送量同比上升6.6%，达到6.84 亿吨，从而推动其货运业务营收实现611.72 亿元，同比增长2.3%。公司核心铁路资产大秦线2019 年完成货运量4.31 亿吨，同比减少4.5%，主要是由于去年迎峰度夏之后，国内煤炭供需转向宽松，煤价逐渐走弱，对产地煤炭发运积极性产生了一定不利的影响。客运方面，2019 年公司旅客发送量达到5719 万人，客运业务实现收入76.14 亿元，同比增长3.14%。

    　　疫情短期冲击较大，二季度运量有望逐步恢复

    　　根据公司公告的今年前3 月运量数据，大秦线累计完成货物运输量8733 万吨，同比减少20.40%，同时公司第一季度收入、归母净利润同比分别下滑18.09%和35.83%。我们认为公司一季度运量大幅下降的原因，一方面在于疫情导致下游企业的用煤需求有所下滑，另一方面高速公路免费通行也可能对煤炭的货运需求产生了一定的分流。但从目前的情况来看，4 月份6 大发电集团平均日煤耗为55.5 万吨，同比下降12.9%，降幅相比于3 月份减少7.13 个百分点，可以看出随着疫情影响的逐步消退，下游行业的用煤需求已经开始逐步复苏。另外，高速公路也将于5 月6 日正式开始收费，我们认为二季度公司运量有望开始逐步恢复。

    　　煤炭产能重心西移叠加“公转铁”，铁路运煤需求有望稳步增长根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，未来我国将压缩东部地区煤炭产能，中部以及东北煤炭产能要从严控制，全国煤炭生产重心将逐步向“三西”地区转移。2019 年，“三西”地区煤炭产量合计达到26.4 亿吨，占全国比重为70.5%，相比于2018 年提高了1.6个百分点。另外，为了减小交通运输污染，提高能源利用效率，我国目前正在逐步推进“公转铁”。2019 年，全国铁路货运量达到43.17 亿吨，同比增长7.2%，我们认为在国内“公转铁”政策继续大力实施的情况下，全国铁路货运量及其占国内总货运量的比重在长期内有望持续提升。

    　　维持大秦铁路“增持”评级

    　　虽然公司短期内业绩受疫情冲击较大，但我们认为后期疫情逐步消退之后公司下游企业用煤需求将出现恢复性增长，公司货运量二季度有望回升。长期来看，煤炭产能重心逐步西移以及“公转铁”将持续推动国内铁路运煤需求增长。根据公司2019 年利润分配方案，公司计划每股派发现金股利0.48 元，对应分红比例为52.2%。

    　　我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营业收入753.36 亿元、815.77 亿元、838.37 亿元，归母净利润124.88亿元、142.37 亿元、144.69 亿元，对应EPS 分别为0.84 元、0.96 元、0.97 元，维持大秦铁路“增持”评级。

    　　风险提示：国内煤价进一步下跌；海外疫情扩散对出口企业用煤需求造成影响。