安科生物(300009):公司各项业务逐步恢复 看好生长激素市场空间

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅/齐震 日期:2020-04-29

事件:安科生物发布2020 年一季度报告,实现营业收入3.15 亿元,同比下降9.21%;归母净利润0.81 亿元,同比增长22.68%;扣非归母净利润0.73 亿元,同比增长13.00%。

    干扰素放量提振20Q1 业绩增速,销售费用率同比下降明显。20Q1公司基因工程药物、多肽原料药等产品收入继续保持稳定增长,尤其是干扰素被列为新冠肺炎推荐用药,短期销售大幅增长;而法医DNA检测服务业务、中成药等产品的销售因新冠疫情而受到一定影响。随着国内疫情的缓解,目前公司相关业务正逐步恢复正常。20Q1 公司整体毛利率为79.72%(+0.41pct),维持相对稳定;期间费用率为50.62%(-5.02pct),其中销售费用率37.60%(-4.06pct)、管理费用率7.84%(+0.27pct)、研发费用率6.06%(-0.06pct)、财务费用率-0.88%(-1.17pct)。公司销售费用率同比下降明显,预计主要与疫情期间终端推广活动减少、短期销售投入减少有关。期间费用率同比下降明显,也是公司利润端增速高于收入端增速的主要原因。

    疫情短期影响生长激素销售,长期高增长逻辑维持不变。20Q1 母公司实现销售收入1.74 亿元,同比增长11.03%,净利润0.75 亿元,同比增长34.96%;其中预计干扰素销售额同比大幅增长,而生长激素销售额与去年同期基本持平。20Q1 公司生长激素销售增速短期放缓,主要是由于新冠疫情期间,医院各科室就诊人次下滑明显,公司生长激素新患入组、水针市场导入均受到一定影响。但由于矮小儿童的长高需求持续存在,短期被压制的需求有望在疫情后快速反弹。在国内生长激素市场渗透率依旧较低、行业持续高景气的背景下,我们认为,疫情的短期影响并不改变公司生长激素长期高增长的逻辑。根据公司公告,公司生长激素水针于2019 年6 月获批,目前已正式上市销售,2020 年有望逐步贡献业绩增量;此外,公司生长激素长效水针也已完成临床研究,有望2020 年申报生产。随着公司生长激素剂型的进一步完善,销售协同下,公司生长激素业务有望持续快速增长。

    各项产品研发有序推进,护航公司长远业绩增长。公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,20Q1 公司生长激素粉针新获批“用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小”和“用于接受营养支持的成人短肠综合症治疗”两个适应症,目前获批适应症已达6 个。公司新冠病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)和新冠病毒核酸检测试剂盒(荧光PCR 法)先后取得欧盟CE 认证,体现了公司应对新冠疫情的产品研发能力。单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III 期临床,PD-1 单抗也已进入I 期临床,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T 方面,博生吉靶向CD19 的CAR-T 产品于2019 年12 月获批临床,针对其他靶点和适应症的CAR-T 产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18.00 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为10.5%、20.4%、20.9%,净利润增速分别为226.3%、23.4%、25.5%,成长性突出;给予买入-A 投资评级,6 个月目标价为18.00 元,相当于2020 年46 倍的动态市盈率。

    风险提示:生长激素市场推广不及预期,产品降价风险,新药研发不及预期等。