安徽建工(600502)2019年年报点评：深耕省内市场 计提影响业绩

计提影响业绩，省内贡献超半数营收

    2019 年公司实现营业收入472.66 亿元，同比增长21.73%；实现归母净利润5.96 亿元，同比下降25.47%。业绩下降主要由于公司计提了了资产减值5.23 亿元和信用减值6.77 亿元。2019 年，公司省内业务营业收入361.73 亿元，同比增长27.19%。省外业务营业收入99.88亿元，同比增长1.49%。近年来省内业务营收占比均在75%以上。2019年公司新签订单529 亿元，同比增长0.69%，订单触底回升。

    偿债能力改善，盈利能力平稳

    2019 年公司毛利率为12.02%，同比提升1.3pct，净利率为1.6%，同比下降0.51pct，毛利率提升主要是由于房地产业务增速较快，占比提升。期间费用率为6.26%，同比上升0.96pct，其中管理费用率提升0.2pct 至3.82%，财务费用率上升0.74pct 至2.12%，销售费用率维持0.31%不变。资产负债率为84.15%，同比下降0.15pct。实现经营性净现金流-66.98 亿元，现金流流出增加，去年同期为-20.60 亿元。

    营收增长提速

    分季度来看，公司19Q1、Q2、Q3 、Q4 分别完成营收71.81 亿元、118.21 亿元、103.57 亿元、179.07 亿元，同比增长-2.74%、32.42%、10.38%、36.33%；实现净利润1.10 亿元、2.79 亿元、1.42、0.69 亿元，同比增长0.51%、55.21%、-1.21%、-81.28%。二季度业绩高增长主要是由于房地产项目集中交付，四季度业绩大幅下滑主要是计提减值损失。

    投资建议：安徽基建龙头，维持“增持”评级

    公司为安徽基建龙头，通过债转股资产负债率已经明显下降，当前估值处于历史低位，安全边际高。由于2019 年业绩大幅低于预期，我们下调公司2020 年盈利预测，利润从12 亿下调至9.5 亿，预计公司20-22年EPS 分别为0.55/0.62/0.67 元，对应PE 7.4/6.6/6.0 倍。我们认为合理估值区间为8-9 倍，对应价格4.40-4.95 元，维持“增持”评级。

    风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，项目落地不及预期等。