浙数文化(600633)：数字娱乐版块持续高增长 富春云公司实现总体盈利

投资要点：

    公司发布2019 年年报及2020 年Q1 季报。2019 年公司实现营业收入28.27亿元，同比增长47.23%；实现归属于上市公司股东的净利润5.08 亿元，同比增长6.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元，同比增长12.02%；经营活动产生的现金流量净额7.69 亿元，同比增长71.36%。公司拟每股派发现金红利0.08 元（含税），年度现金分红占2019年度归母净利润比例为33.95%。20Q1 公司实现营业收入10.36 亿元，同比增长56.42%；实现归属于上市公司股东的净利润1.92 亿元，同比下降23.48%。

    数字娱乐版块：边锋网络营收持续增长，积极探索资源协同。2019 年公司在线游戏运营收入20.92 亿元，同比增长45.04%。公司旗下边锋网络围绕核心业务，在互联网休闲类游戏领域继续纵深化发展，报告期内，边锋网络营收23.47 亿元，同比增长62.43%；扣非归母净利润4.61 亿元，同比增长24.43%。边锋网络全资收购的天天爱科技有限公司顺利完成三年利润承诺；公司积极拓展海外市场，自主研发的数十款小游戏在海外上线，市场反响很好；边锋网络出资2.32 亿元收购羚萌直播40%的股权，大力探索对产业链上下游业务的延伸及资源协同。

    大数据版块：核心项目实现盈利，积极开拓增值服务。 2019 年公司技术信息服务收入4.94 亿元，同比增长116.79%。公司大数据版块“富春云”互联网数据中心顺利运营，先后与网易、阿里巴巴展开合作，通过对业务的跟踪管理，有效提高了机柜上电率。报告期内，富春云公司实现了整体盈利，“富春云”互联网数据中心荣膺亚洲数据中心“用户满意品牌”、“亚洲数据中心创新应用产品”两项大奖。公司联合阿里巴巴（中国）等积极投入浙江省“数字浙江”项目建设，有效提高公司技术、运营能力及品牌知名度。

    数字体育版块：积极承办电竞赛事，提升行业地位。公司推动战旗直播的整体转型和业务拆分，将电竞行业资源注入上海浩方旗下，完成品牌和资源的集聚。同时公司积极推动成立全国电竞协会联盟，当选浙江省电竞行业协会会长单位，进一步强化自身在电竞产业中的地位。2019 年浩方承办了NEST全国电子竞技赛年度总决赛，全新综合类电竞赛事CET 全国电子竞技巡回赛、首届CCEL 全国网吧电子竞技联赛等多个重磅赛事。

    盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.50 元、0.57 元和0.71 元。参考同行业公司，我们给予公司2020 年23 倍-25 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为11.50-12.50 元，维持优于大市评级。

    盈利预测假设。1）公司数字娱乐版块收入持续增长，我们预计受疫情影响，2020 年公司游戏收入将会有较大幅度增长。随着“富春云”项目的顺利运营，我们预计大数据板块收入将保持稳健增速。2）公司在线运营、技术信息服务等收入将较快增长，商品销售等其他收入大体保持稳定，整体毛利率稳中略升。3）公司大力布局大数据、人工智能、互联网营销等领域，19 年新增对外投资项目19 个，投资金额共计4.5 亿元，同比增加90.74%。我们预计公司未来投资板块仍将围绕其战略规划有序实施项目退出工作，为公司贡献稳定投资收益。

    风险提示：游戏版号审批政策不断变化风险；电竞直播行业发展趋于饱和风险；股权投资项目退出不确定，文化产业投资收益不及预期风险。