中公教育(002607):疫情影响收入确认 一季度招生亮眼 全年高增长无忧

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐/王邵哲 日期:2020-04-29

事件

    公司发布2020 年一季报:1Q20 公司收入为12.30 亿元,同比减少6.22%;归母净利润为1.16 亿元,同比增长9.52%;扣非归母净利润为0.78 亿元,同比下降27.83%,非经常性损益为0.39 元,其中委托他人投资或管理资产的损益为0.30 亿元。经营活动现金流净额为25.64 亿元,同比增长5.84%。

    简评

    一季度收入略有下降,系疫情下考试推迟收入无法确认所致。新冠疫情爆发后,今年2、3 月份公司线下授课无法大规模开展,转为线上教学。公司协议班产品占收入比超过70%,协议班多在录取结果产生后才可确认收入,而部分招录活动、研究生复试、资格证考试等推迟进行,导致相应收入无法在一季度确认,预计5月后全国考试活动回归正常后二、三季度收入确认将大幅增加。

    一季度毛利率和三项费率基本保持稳定。一季度公司毛利率为57.66%(-0.60pct) ,与去年同期基本持平。销售费用率为22.21%(+0.16pct),管理费用率为25.60%(+0.36pct),研发费用率为8.56%(+0.22pct),财务费用率为4.47%(+1.59pct),受益非经常性损益增加,销售净利率提升至9.45%(+1.35pct)。

    预收培训费快速增长,新冠疫情下招生表现亮眼。一季度末公司合同负债为54.72 亿元,按可比口径,相比今年初增加29.14 亿元,和去年同期相比增加29.25%,系公司一季度大力推广OMO 课程,实行全员营销所致,再次体现公司强大的组织战斗力。

    疫情下就业压力抖增,招录培训供需两旺,今年高增长无忧。2020年我国高校毕业生数量将达到874 万,创历史新高,同比增长约5%,新冠疫情的爆发给大学生就业带来巨大不确定性,中小企业的市场化就业机会预计会减少。而2020 年国考公务员招录人数同增66%,山东省考公务员扩招142%,预计各省省考公务员、事业单位及教师的招录名额亦将大幅增长。应届毕业生将回流到体制内招录考试中,带来行业参培率和参培人数大幅提升。

    盈利预测:预计2020、2021 年公司收入133.2、174.1 亿元,分别同增45.2%、30.7%;归母净利润26.6、35.0 亿元,分别同增47.5%、31.6%;对应PE 分别为56、43 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情反复、线下培训复课时间持续推迟