莱克电气(603355):国内外业务皆需应对挑战

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-04-29

业绩回顾

    2019 年业绩低于我们预期,1Q20 业绩符合我们预期

    2019 年营业收入57.03 亿元,同比下降2.7%;归母净利润5.02 亿元,同比增长18.7%,每股盈利1.25 元。每股派息0.26 元,分红率20.76%。对应4Q19,营业收入14.91 亿元,同比下降6.9%;归母净利润1.20 亿元,同比增长41.7%。公司业绩低于我们预期,主要由于营收持续下滑,品牌业务销售不达预期。

    1Q20 营业收入11.31 亿元,同比下降19.56%;归母净利润0.89亿元,同比增长3.8%。公司业绩符合我们预期。

    净利润率回升:1)2017 年是公司净利润率低点,2018/2019 年持续回升,其中2019 年净利润率8.8%,同比提升1.6ppt。2)2019年毛利率提升1.8ppt 至26.8%,期间费用率保持稳定。

    2019 年高端品牌莱克销售低迷:1)2019 年国内销售20.5 亿元,同比+6.4%。公司主打高端品牌莱克在经济不景气时期需求下滑,市场份额下降。2)AVC 监测,2019 年莱克吸尘器线上、线下销售额分别同比-34.8%/-30.8%,明显低于行业增速。3)公司旗下LEXY莱克、bewinch 碧云泉、Jimmy 莱克吉米三个品牌已实现主流网络销售平台全渠道覆盖。4)公司发展以高速电机为核心的多元化家电业务,这一思路凭借自身生产能力确定产品。相比而言,部分小家电企业以市场需求确定产品,目前发展更快。

    海外市场承压:1)2019 年海外销售36.0 亿元,同比-7.1%。其中,园林工具营收6.7 亿元,同比-2.8%;其余主要是吸尘器出口业务,下滑幅度较大。2)公司对美国市场销售规模较大。2019 年中美贸易摩擦导致需求下滑。公司应客户需求,在越南、泰国新建产能。3)1Q20 开始公司出口订单受到疫情影响。

    发展趋势

    公司海外面临订单下滑的风险。国内对线上流量掌握能力不足,还需继续深入挖掘渠道流量。

    盈利预测与估值

    由于预期海外疫情影响公司出口,我们下调2020/2021 年净利润9.7%/11.1%至5.36 亿元/5.95 亿元。当前股价对应2020/2021 年15.9倍/14.3 倍市盈率。维持中性评级,考虑公司估值前期已经下跌,维持22.00 元目标价,对应16.5 倍2020 年市盈率和14.8 倍2021年市盈率,较当前股价有3.5%的上行空间。

    风险

    疫情负面影响超预期,人民币汇率波动风险。