云铝股份(000807)2020Q1业绩点评:产销增长和吨铝盈利空间同比扩张是业绩同比增长的主因

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/王丽佳/苏东 日期:2020-04-29

公司发布2020年一季报:2020Q1实现营收59.93 亿元,同比+18.14%,环比-5.53%,归母净利润1.81 亿元,同比+257.77%,环比-10.88%。扣非后归母净利润1.17 亿元,同比+1429%,环比-23.34%。公司同时公告拟参与竞拍山东华宇13.5 万吨产能指标,解决公司部分水电铝项目所需的电解铝产能指标。

    公司2020Q1 业绩实现同比增长,主因在于:①公司产销同比增长:2019Q1仍为溢鑫、海鑫工厂产能逐步启动后的爬坡期,随着2019 年完成一期项目的达产,2020Q1 销量同比提升;②原材料价格同比处于较低水平,吨铝盈利空间同比扩张:2020Q1 主要原辅材料氧化铝和预焙阳极均价分别为2508 元/吨和2736 元/吨,分别较2019Q1 下降349 元/吨和570 元/吨,虽然电解铝价格同比有所下滑,但吨铝盈利好于2019Q1。③此外,2020Q1 公司获得的政府补助增加,其他收益同比增3885 万元。

    3 月铝价大跌致利润大幅下滑,但目前已经显著改善。由于生产的连续性和需求的延迟释放,导致2 月开始铝价持续下滑,特别是3 月份价格进一步大跌,同时原料价格阶段性有所上涨,导致电解铝利润虽然在1 月份保持高水平,但2 月以来即持续回落,3 月下旬降至低点。目前随着电解铝价格的反弹,吨铝盈利已经显著改善。

    参与竞拍电解铝产能指标,加快实施水电铝材一体化发展战略。公司将参与山东华宇13.5 万吨电解铝产能指标的司法拍卖竞拍,评估参考价8.42 亿元。

    Q1 公共卫生事件造成的铝产业链利润分配阶段性变化只是暂时的,氧化铝绝对产能过剩格局依然不变,随着电解铝减产实施和下游需求逐步恢复,电解铝利润有望持续改善。看好公司低成本产能扩张带来产销增长和整体盈利能力改善,上调公司盈利预测,预计2020-2022 年实现归母净利4.2 亿元、7.5亿元和10.5 亿元,EPS 为0.11 元、0.21 元和0.29 元,对应目前股价(4 月28日)的PE 分别为34 倍、19 倍和13.4 倍,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示:项目投产进度不及预期;电解铝价格持续低迷;海外需求大幅下滑影响出口;国内需求超预期下滑;突发事件导致原料价格大幅波动