弘亚数控(002833)年报点评报告：周期叠加政策装修红利 硬核技术加速替代进口

难关已过，下行期实现业务增长

    1）2019 年收入13.1 亿（YoY+9.8%），归母净利润3.04 亿（+12.6%），扣非后归母净利润2.5 亿（+6.7%）；商誉减值计提2104 万元。全年毛利率36.12%、净利率23.38%（18 年37.6%、22.9%）。

    2）19Q4 收入3.3 亿（YoY+23.2%），归母净利润5,155.12 万（YoY+131%），扣非后归母净利润3.782.3 万（YoY+124.7%）。单季毛利率31.18%、净利率15.52%（去年同期32.6%和7.5%）。

    3）销售产品收到现金14.52 亿，经营性现金流净额3.52 亿元，现金流良好。

    4）分产品收入和毛利率：封边机5.5 亿（YoY+6.6%）、49.55%；加工中心2.55 亿（+10%）、19%，不考虑并表9,575 万（+34%）；数控钻2.54 亿（+40.2%）、25.5%；裁板锯1.96 亿（-5.6%）、30.5%。

    5）分红与送转：每 10 股派现6 元，合计8116.77 万元；每10 股转增6 股。

    坚定修炼内功，疫情影响已过

    1）公司未来几年经营目标：提升零部件配套自制生产能力，通过投资新建项目和并购并举；提升产品智能化水平，引进 Masterwood 的先进技术并将其吸收进行国产化；加大信息化管理投入，实现集团数据统一管理、信息高度共享和资源合理优化。

    2）疫情影响与复工：公司及国内子公司已于2 月中旬开始复工，目前国内公司已全面复工；MASTERWOOD 不处于意大利发生新冠疫情的重点区域，目前采取远程办公开展各项工作。

    行业新起点+公司实力提升+新产能投放，巨轮启航1）行业四大催化剂： 2020 年即将迎来周期上行，2011、2015 和2019 年为行业的下行年份，房地产行业有望在2020 年迎来投资/竣工上行，未来三年有望保持行业增长；新房“精装修”政策和消费升级驱动，家具行业将全面进入大客户投资模式，行业集中度将快速提升，国产龙头设备厂家将获益；中游格局优化变化，国产装备日益成熟、快速替代进口。

    2）公司成长力得到验证：2019 年为行业下行年份，公司在2019 年封边机/加工中心/数控钻均实现了增长、裁板锯仅小幅下降；加工中心业务排除并表外仍有较明显增长达34%。裁板锯六年内实现了“从0 到百”收入达到1.96 亿，该项业务收入在行业中处于领先地位。

    3）上游整合提升竞争力：切入上游核心零部件（全资收购亚冠精密、四川丹齿）、布局软件/控制系统领域（王石软件（57.25%））、装备领域技术外延储备（收购意大利Masterwood 和佛山普瑞特（25%）、新设立赛志（35%））。

    4）新产能投放，未来三年有望高增长：19 年5 月子公司玛斯特拍下2.76 万平米土地，预计2020 下半年实现产能投放，有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力，预计2023 年可以实现年均营收16.28 亿元，净利润2.46 亿。

    5）一季度预计受到疫情影响，需求与产出均将下降，但3 月份下游复工陆续推进，家具厂的投资招标陆续恢复，未来整线、整场自动化项目比例将明显提升，公司有望依托核心的单机和赛志的整线能力提高市场份额。

    盈利预测：公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代，受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响，2020 年之后下游需求有望回暖。公司20-22 年净利润：3.7 亿、5.3 亿（前值5）和7.1 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行；原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低；同行降价致公司份额下降；新产能/新产品投放不及预期。