中石科技(300684)：疫情影响有限 存货增长凸显中长期需求向上

事件：4 月28 日，中石科技公布2020 年Q1 业绩，第一季度实现营业收入1.74 亿元，同比增长72.35%，实现归属于母公司的净利润为0.2 亿元，同比增长60.72%。

    Q1 业绩超预期：2020 年Q1 实现营业收入同比增长72.35%，实现归母净利润60.72%，营业收入快于归母净利润增速的主要原因为：1）受到疫情影响，复工复产工作加大成本支出，营业成本同比增长94.85%，实现毛利率29.42%，较2019 年Q4 下滑6.63pp；2）费用支出增加，首先发生管理费用0.13 亿元，同比增长53.67%，主要因为收购的控股子公司加快筹建子公司，加大开办费用支出；同时发生研发费用1030.25 万元，同比增长18.82%，同时本期偿还短期借款，有望降低公司财务费用；2020 年Q1 实现销售净利率11.38%，较2019 年Q4 下滑5.76pp。

    经营活动回款质量好，现金流充沛：Q1 与Q4 属于公司回款高峰期，由于期初应收款项的回收以及收入增长，2020 年Q1 销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例为144.83%，较2019 年Q4 提升35.27pp，较2019 年Q1 提升2.25pp；Q1 经营活动产生的现金流净额为0.6 亿元，较2019 年Q1 同比提升31.73%。

    长期市场需求不减，加大存货备货力度，彰显未来业绩信心：未来5G基站建设高峰期有望带动业绩稳步持续向好。首先，导热材料方面，5G基站的功率较4G 基站提升数倍，提升对导热材料性能需求；其次5G基站较4G 基站覆盖面积小，预计5G 基站数将是4G 基站的倍数；我们认为5G 基站建设加速有望带动导热材料迎来量价齐升的利好局面。其次屏蔽材料方面，高性能的通讯设备、计算机、智能手机、汽车等终端产品的广泛使用带动电磁屏蔽及相关产业应用的迅速扩大。基于市场需求不减的情况下，中石科技进一步加大备货力度，2020 年Q1 期末存货为1.01 亿元，较2019 年底提升44.88%。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年营业收入分别为9.85 亿元、12.93 亿元、16.03 亿元，每股收益分别为0.76 元、1.08 元、1.37 元，对应的PE 估值分别为37 倍、26 倍以及20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 产业部署进度不及预期；5G 终端放量不及预期。