小熊电器(002959)：渠道、研发全面发力 拓品类有望打开中期成长空间

　　事件：小熊电器发布2019年年报及2020年一季报，2019实现营业收入26.88 亿元，同比增长31.70%；归母净利润2.68 亿元，同比增长44.57%；扣非归母净利润4.06 亿元，同比增长49.28%；销售毛利率34.26%，同比提升1.75pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增3股。

    　　2020 年Q1 实现营业总收入7.40 亿元，同比增长17.32%；归母净利润1.03 亿元，同比增长83.66%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长75.91%；销售毛利率35.64%，同比提升1.35pct。

    　　亮点一：收入稳定增长，品类百花齐放

    　　公司近两年收入增速均保持20-30%稳定增长，2020Q1 由于疫情影响收入增速17.32%，全年有望恢复20%+。据淘数据显示，1-3 月份小熊电器全淘宝销量增速为-10%、63%、70%，Q1 合计同比增长约40%，终端和出厂的增速差主要源于产能限制去渠道库存导致。Q2\3同比低基数确定性较强，预计全年收入增速20-25%。

    　　品类方面，2019 年公司口径，锅煲类、壶类、电动类齐头并进，电热类、西式类、生活类稳中有升。目前公司有400+sku 对外销售，年均增长20-30%，产品多元化在可选消费品中抗风险能力更强。

    　　终端线上市场品类表现为：公司传统产品保持领先，新品类紧跟市场热点。据生意参谋数据显示，小熊收入占比高的绝大部分品类中（养生壶、电炖锅、绞肉机、电热饭盒、加湿器、打蛋器、辅食机等）搜索排名均居第一；厨小电行业中人气排名较高品类（烤箱、空气炸锅、打蛋器、破壁机、电饭煲、榨汁机、电饼铛）小熊排名均居前列。

    　　亮点二：盈利能力季节性波动中向上增长

    　　2019 年毛利率34.26%，同比提升1.75pct，2020Q1 毛利率35.64%，同比提升1.35pct。公司毛利率呈现较明显的周期性，我们推测可能由于小家电产品的季节性波动带来的。Q4 毛利率近两年均为当年低点，影响毛利率的可能因素包括：出厂价格、成本、渠道结构等，对比次年Q1 较Q4 毛利率环比增长幅度以及原材料价格走势来看，2020年Q1 毛利率同比提升所反应的边际因素中：成本>渠道结构>出厂价格。

    　　参照以往经验，公司全年毛利率水平略小于当年Q1 季度，由于2020 年直营占比提升，毛利率有望提振，我们预期全年毛利率约36%。

    　　期间费用率中销售费用率波动较大，2020Q1 由于线下推广停滞以及线上自然搜索流量的增加，节约一部分推广费用，2018Q3 销售费用也曾一度跌破12%，但长期看低销售费用不可持续。此外财务费用由于募集资金购买理财产品，一定程度改善期间费用率。

    　　亮点三：重视研发和创新是公司传统

    　　公司研发方面投入力度大、战略地位高、市场反应好。

    　　公司在研发的人力和财力的投入上都给予大力支持。研发费用18、19 年同比高速增长，研发人员方面，2018 年底138 人，2019 年底241 人，占员工总数比例大幅提升约2pct。

    　　创新研发是公司的核心竞争力之一，战略地位不言而喻。2020 年一季度公司研发中心落户深圳，直指一线优质人才。高举高打的研发战略，有望在智能家电、婴童、个护健康等新品类，继续深化技术创新，落地年轻消费人群需求。

    　　亮点四：线下渠道日趋完善，全渠道策略不断成熟小熊电器采取全渠道运营策略，传统电商、社交电商、线下渠道等国内市场公司已经基本完成全渠道布局，线上在保持与天猫、京东、苏宁、唯品会等主流电商平台保持长期稳定的合作基础上，拓展新电商、新媒体渠道，例如小红书、云集等。短视频、直播、社交内容形式的销售模式高速发展，公司通过对于社交人群需求分析，精准匹配产品，提升在社交内容渠道的销售规模。

    　　线下渠道建设日趋完善，与苏宁、京东、国美、沃尔玛、大润发、家乐福、卜蜂莲花、永旺、永辉、华润万家、盒马鲜生等各大连锁终端系统建立了稳定的合作关系。在稳步推进一二级市场开发的同时，小熊电器积极参与三四级市场扩展，通过参与苏宁和京东的渠道下沉项目合作，逐步提升小熊产品在乡镇级市场的市场曝光率。据奥维云网数据，小熊2019 线下市占率中，养生壶同比提升6.57pct、电炖锅同比提升1.91pct、料理机同比提升2.40pct。

    　　亮点五：全面布局母婴品类，有望打开中长期增长空间。

    　　2020 年3 月份公司注册成立小熊婴童全资子公司，意在全面布局母婴品类。母婴行业市场规模大、增速快，竞争格局尚未稳固，呈现多品牌高速发展局面。家电品牌中，小熊在母婴领域有一定影响力，辅食机销量天猫平台第一。目前小熊母婴店铺销售额占小熊天猫口径2.33%。

    　　小熊布局母婴领域有天然优势：消费群体、品牌形象、产品属性等方面重合度较高。在母婴赛道有望再现创意小家电领域的成绩。

    　　亮点六：

    　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增3 股。公司高速成长期，分红率仍高达44.75%，结合现金流量表可以了解到，公司财务状况足够优秀。

    　　盈利预测

    　　综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2020-2021 年的收入增速分别为23%、25%，净利润增速分别为27%、30%，对应EPS 为2.75、3.58 元。

    　　风险提示

    　　行业景气度下行，原材料成本上行等