中公教育(002607)季报点评:扰动的节奏 确定的景气

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海 日期:2020-04-29

  预收增长理想,收入受到扰动。2020Q1 公司收入同降6.2%至12.3 亿元,归母净利同增9.5%至1.16 亿元。相比之下,Q1 经营现金流入同增12.7%至42.69 亿元、预收款项同增25.5%至54.72 亿元。几项数据增幅差额充分说明:1、受疫情影响,2-3 月无法线下授课降低了消课速度;2、对应考试推迟对导致部分收入无法确认。同时公司历来Q1 收入占比较低(低于15%)而费用相对均衡,收入端下降导致期间费用升幅明显(销售/管理/研发费用率上升0.15/0.15/0.22PCTs 至22.2%/17.0%/8.6%),因此归母扣非净利润同降27.8%至7769 万元。但收益疫情期间享受增值税减免,其他收益3669 万元有效拉升整体净利润增速。

      Q2 逐步改善,下半年有望进入收入确认高峰。受疫情影响,2020 年国考面试、省考笔试、硕士研究生考试复试以及多项金融类从业考试延期,上半年教师资格考试推迟至下半年一并组织实施,对公司收入确认产生扰动。按目前形势,我们判断各招录考试日程有望自5 月后陆续明晰,而真正考试实施估计将至6 月以后。因此,我们认为Q2 开始,公司报名参培人次及现金流入将逐步开始改善,而收入端集中确认有望在下半年开始爆发。

      “保就业”下的确定景气周期。4 月17 日中央政治局会议首次提出以保居民就业为首的“六保”要求,并把高校毕业生就业作为重中之重。其政策背景系疫情对经济产生明显负面影响,同时预计2020 届高校毕业生同增40万人至874 万人。此前国常会已出台硕士研究生/专升本扩招18.9/32.2 万人;此基础上医疗、老师、大学生村官/三支一扶等基层就业均将得到项目同步引导。而伴随2019 年机构改革告一段落,后期公务员及事业单位招录人数亦有望增加(湖北已明确2020 年省考招录计划增加20%、选调生招录计划增加50%、事业单位招聘计划3 万名以上)。综合而言,公司所处赛道景气周期判断较为确定。

      投资建议:作为职业培训市场龙头,公司规模及平台优势不断体现,其在公职考试培训领域积淀的规模化教研体系建设、全直营网点渠道布局、多元化产品结构是其未来成长的三大护城河。2020 年研究生扩招+稳就业政策环境下,中公有望凭借规模及品牌优势逆势实现份额提升。我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71 亿元,同增37.7%/33.7%/19.5%,对应EPS 0.40/0.54/0.64 元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”

      评级。

      风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。